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公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)：
　　25年：營(yíng)收3023.5億元，同比增長(zhǎng)5.7%；歸母凈利潤(rùn)195.5億元，同比增長(zhǎng)4.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)186.0億元，同比增長(zhǎng)4.5%。
　　25Q4：營(yíng)收682.9億元，同比下降6.7%；歸母凈利潤(rùn)21.8億元，同比下降39.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.1億元，同比下降45.1%。
　　分紅：擬每10股現(xiàn)金分紅8.867元，合并中期分紅，分紅率55%。
　　收入：內(nèi)外銷短期沖擊
　　25Q4：我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷/外銷收入同比-16%/略增，其中內(nèi)銷下滑主因行業(yè)下滑拖累，外銷主因新興市場(chǎng)增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，內(nèi)銷利潤(rùn)率下降，主因均價(jià)和成本壓力；外銷主因美國(guó)受關(guān)稅拖累較多，其余區(qū)域利潤(rùn)率延續(xù)提升趨勢(shì)。25Q4公司收入及利潤(rùn)同比下滑，系近年來首次出現(xiàn)單季度負(fù)增長(zhǎng)。主要原因?yàn)?5Q4中美兩地需求受到收入沖擊，以及成本與關(guān)稅對(duì)盈利拖累。但公司在中美兩地份額表現(xiàn)優(yōu)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，好于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，海爾在守住份額與業(yè)績(jī)的選擇中進(jìn)行了取舍，為長(zhǎng)期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　25年：公司內(nèi)銷營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外銷業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.1%，毛利率同比下降0.82pct。我們預(yù)計(jì)外銷增長(zhǎng)引擎主要來自歐洲（同比增長(zhǎng)20%）、新興市場(chǎng)（同比增長(zhǎng)超24%）、日本（同比增長(zhǎng)10%）。全年看，公司營(yíng)收增長(zhǎng)壓力點(diǎn)主要來自中國(guó)與美國(guó)。
　　盈利：期間費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化
　　25公司毛利率/歸母凈利率各同比-1.14/-0.08pct，毛利率承壓主因成本上漲、關(guān)稅提升。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率各同比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，公司持續(xù)通過數(shù)字化變革、四網(wǎng)合一、供應(yīng)鏈出海等方式驅(qū)動(dòng)降本。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　26年公司仍有望重回增長(zhǎng)，但節(jié)奏看預(yù)計(jì)26H1壓力延續(xù)，主因中美承壓趨勢(shì)延續(xù)，26H2基數(shù)問題有望緩解。盈利端，預(yù)計(jì)26年部分核心負(fù)向因素影響減弱，公司預(yù)計(jì)將強(qiáng)化高端占比及費(fèi)用管控以最大化提振業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，公司新推長(zhǎng)期股東回報(bào)計(jì)劃，預(yù)計(jì)26-28年分紅率不低于60%且擬推出30-60億元股票回購(gòu)，股息率具備吸引力。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總收入3127.94/3357.17/3562.86億元（26-27年原值為3226.77/3363.52億元），同比增長(zhǎng)3.5%/7.3%/6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)209.54/235.01/266.33億元（26-27年原值為238.37/255.97億元），同比增長(zhǎng)7.2%/12.2%/13.3%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全事件。