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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布25年年報(bào)，全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4因國(guó)補(bǔ)斷檔、美國(guó)關(guān)稅、競(jìng)爭(zhēng)等問題業(yè)績(jī)階段性承壓。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司短期面臨內(nèi)需弱和關(guān)稅等問題，將2026/2027年EPS從上次預(yù)測(cè)值2.46/2.65元下調(diào)，預(yù)計(jì)公司26-28年EPS為2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。參考可比公司PE估值，給予26年12xPE，目標(biāo)價(jià)為26.64元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3023.47億元，同比+5.7%，歸母利潤(rùn)195.53億元，同比+4.39%；2025年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收682.93億元，同比-6.72%，歸母利潤(rùn)21.80億元，同比-39.15%。
　　全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4業(yè)績(jī)階段性承壓。分地區(qū)看，2025年國(guó)內(nèi)收入1460.36億元，同比+3.1%，海外收入1545.45億元，同比+8.15%，其中美國(guó)/歐洲/南亞/東南亞/澳洲/中東非/日本分別同比+0.4%/+20%/23.2%/13.4%/+0.8%/55.8%/10.3%；分業(yè)務(wù)看，全年空調(diào)/冰箱/廚電/水家電/洗衣機(jī)/裝備部品及渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)分別同比+9.55%/+1.11%/+0.51%/+10.94%/+3.01%/+19.93%；分品牌看，2025年海爾零售額同比增長(zhǎng)8%，保持領(lǐng)先地位，卡薩帝收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，Leader收入首次突破百億，同比增長(zhǎng)30%。單Q4，我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷需求因國(guó)補(bǔ)斷檔承壓，盈利能力受原材料價(jià)格上漲、美國(guó)關(guān)稅、競(jìng)爭(zhēng)加劇的負(fù)面影響，公司Q4凈利率為3.40%，同比下降1.59pct。
　　數(shù)字化改革持續(xù)優(yōu)化效率。2025年全年銷售費(fèi)用率11.2%，同比0.6pct，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速落地統(tǒng)倉(cāng)To C模式并持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷數(shù)字化變革，海外市場(chǎng)推進(jìn)終端零售創(chuàng)新、整合全球資源，提升運(yùn)營(yíng)效率。
　　分紅率將持續(xù)提升。2026年度~2028年度，分紅率將穩(wěn)步提升，2026年度分紅率不低于58%，2027年度、2028年度分紅率不低于60%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲