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事件：2026年3月26日，海爾智家發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3023.47億元（+5.72%），歸母凈利潤(rùn)195.53億元（+4.33%），扣非歸母凈利潤(rùn)186.04億元（+4.49%）。公司擬以93.02億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)8.87元（含稅），總計(jì)82.48億元，全年合計(jì)分紅率達(dá)55%。
　　2025Q4收入業(yè)績(jī)短期承壓，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。1）分季度：2025Q4公司總營(yíng)收682.93億元（-17.73%），歸母凈利潤(rùn)21.80億元（-39.22%)，收入和業(yè)績(jī)短期承壓主系中國(guó)市場(chǎng)需求疲弱，疊加美國(guó)市場(chǎng)關(guān)稅政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求有待提振的共同影響。2）分地區(qū)：2025年公司國(guó)內(nèi)、海外收入分別達(dá)1460.36億元（+3.07%）、1545.45億元（+8.15%），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)營(yíng)收增速相對(duì)更快。3）分產(chǎn)品：2025年公司冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、廚衛(wèi)電器、裝備部品及渠道綜合服務(wù)、水家電營(yíng)收分別達(dá)841.65億元（+1.11%）、649.85億元（+3.10%）、537.42億元（+9.55%）、413.23億元（+0.51%）、388.93億元（+20.05%）、174.74億元（+10.94%），各類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，其中裝備部品及渠道綜合服務(wù)和水家電增速較快。
　　2025Q4毛利率大幅提升，期間費(fèi)用率短期漲幅較大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率達(dá)24.79%（+4.45pct），實(shí)現(xiàn)較大漲幅。2）凈利率：2025Q4公司凈利率達(dá)3.40%（-1.59pct），小幅下滑主系期間費(fèi)用率短期波動(dòng)所致。3）費(fèi)用端：2025Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分別同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73pct，其中管理費(fèi)用率漲幅較大主要系為推進(jìn)歐洲市場(chǎng)組織提效一次性費(fèi)用支出和開拓新興市場(chǎng)、強(qiáng)化組織建設(shè)的投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化主要系受歐元等幣種升值的影響，公司匯兌收益增加。
　　投資建議：行業(yè)端，全球智慧家居產(chǎn)業(yè)加速，海外新興市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。公司端，數(shù)字化變革持續(xù)推進(jìn)，卡薩帝持續(xù)快速增長(zhǎng)，海外本土化布局能力強(qiáng)勁，IP營(yíng)銷賦能，收入和業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)，2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為207.86/224.97/241.91億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.22/2.40/2.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.03/9.27/8.62倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。