>> 國金證券-海爾智家(600690)數(shù)字化變革見效，高端創(chuàng)牌穩(wěn)健增長-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平,王剛,蔡潤澤 |
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業(yè)績簡評
2026年3月26日，公司披露2025年報，25年公司實現(xiàn)營收3023億，同比+5.7%，歸母凈利潤196億，同比+4.4%；25Q4公司實現(xiàn)營收683億，同比-6.7%，歸母凈利潤22億，同比-39.2%。
經(jīng)營分析
深化數(shù)字庫存+數(shù)字營銷變革，25年國內(nèi)收入實現(xiàn)逆勢增長。據(jù)奧維云網(wǎng)，受下半年國補退坡影響，2025年中國家電全品類（不含3C）零售額8931億元，同比下降4.3%，其中下半年行業(yè)零售額4214億元，同比下降16%。海爾通過深化數(shù)字庫存、數(shù)字營銷等措施實現(xiàn)全年收入逆勢增長3.1%，其中海爾品牌聚焦AI科技引領(lǐng)，推進品牌、產(chǎn)品、觸點的全面升級，全年零售額+8%；卡薩帝品牌核心品類高端市場份額持續(xù)引領(lǐng)，全年收入雙位數(shù)以上增長；Leader品牌收入首次突破百億，同比增長30%。
海外本土研產(chǎn)銷體系穩(wěn)步推進，25年海外收入增長8.2%。據(jù)歐睿，25年全球核心家電零售額達到2983億美元，同比增長3.3%，公司表現(xiàn)優(yōu)于市場。分區(qū)域看，北美受消費信心不足及住房市場低迷影響，行業(yè)需求疲軟，海爾通過技術(shù)驅(qū)動型創(chuàng)新、卓越制造及差異化產(chǎn)品，強化在高端市場的優(yōu)勢地位，實現(xiàn)同比增長7%；歐洲家電行業(yè)需求緩慢復(fù)蘇，海爾堅定推動歐洲區(qū)域變革，推進供應(yīng)鏈的整合優(yōu)化、聚焦產(chǎn)品與服務(wù)升級，收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長；新興市場中海爾同步實現(xiàn)規(guī)模擴張+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興（含東南亞、南亞、中東非）收入同比增長超24%。
國內(nèi)競爭加劇+大宗上漲+關(guān)稅影響，盈利能力略降。2025年公司毛利率為26.7%，較2024年同期下降1.1個百分點，主要系國內(nèi)競爭加劇使得行業(yè)均價下行，疊加大宗成本上升及北美關(guān)稅等因素影響。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分別-0.5pct/+0.3pct/-0.4pct/-0.4pct，銷售費用優(yōu)化系數(shù)字化變革帶動提效，管理費用上升系歐洲市場組織提效一次性費用支出及新興市場開拓投入增加所致。
盈利預(yù)測、估值與評級
海爾數(shù)字化改革深化帶動國內(nèi)全流程成本優(yōu)化，海外高端創(chuàng)牌穩(wěn)步推進，預(yù)計公司2026/2027/2028年實現(xiàn)歸母凈利潤208.6/227.4/246.2億元，同比分別+6.7%/+9.0%/8.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值為10.4/9.5/8.8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
匯率波動；海外需求波動；原材料價格波動；關(guān)稅及貿(mào)易政策變化。
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