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事件：25Q3公司收入776億元同比+10%，歸母凈利潤53億元同比+13%，扣非凈利潤52億元同比+15%。
　　點評：
　　海外市場收入持續(xù)增長。2025Q3海外收入同比增長8.25%，前三季度累計同比增長10.5%。海外收入持續(xù)保持增長源于公司聚焦以國家為作戰(zhàn)單元的本土化建設，推進全球運營體系的不斷升級。①北美市場：在房地產市場偏弱、消費趨勢謹慎的環(huán)境下，公司通過產品結構升級、空氣與水業(yè)務擴張，以及持續(xù)的成本優(yōu)化與效率提升，保持市場經營韌性。②歐洲市場：西歐&東歐市場的白電業(yè)務經營質量持續(xù)提升，市場份額穩(wěn)步擴張。公司在英國、意大利、法國、西班牙等市場的冰箱、洗衣機的零售量份額分別同比提升1.2、0.5個百分點。③新興市場：前三季度南亞、東南亞、中東非市場收入同比增長25%/15%/60%。
　　國內市場經營韌性明顯超越行業(yè)。①行業(yè)面臨國補退潮。25Q3中國家電行業(yè)零售額同比-3%（前三季度同比+5%）。②海爾逆流而上。25Q3公司國內收入同比+11%。分產業(yè)看，25Q3空調產業(yè)增幅明顯優(yōu)于行業(yè)，家用空調單季度收入同比+30%以上，冰箱、洗衣機、水聯網等優(yōu)勢產業(yè)實現平穩(wěn)增長。分品牌看，前三季度高端品牌卡薩帝增長18%、Leader品牌收入增長25%。③增長韌性來源：持續(xù)打造爆款、套系產品競爭力、深度推進數字庫存/數字營銷優(yōu)化運營效率、加速觸點拓展和用戶轉化能力、多品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化協(xié)同。
　　毛利率費用率持續(xù)優(yōu)化+高水準的現金流創(chuàng)造。2025年前三季度毛利率27.2%，同比上升0.1個百分點，國內市場聚焦極致成本，海外市場堅定高端品牌戰(zhàn)略。2025年前三季度銷售費用率10.6%，同比優(yōu)化0.1個百分點，國內市場推進數字化變革，海外市場整合全球資源提升運營效率?，F金流方面，前三季度公司經營性現金流量凈額175億元同比+21%實現穩(wěn)健增長。
　　盈利預測、估值與評級：海爾智家定位于全球大家電領軍品牌，數字化轉型降費增效，經營效率不斷提高，全球產銷研布局繼續(xù)推進，預計公司產品內外銷市占率穩(wěn)步提升。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為215/243/273億元，現價對應PE為12、10、9倍，維持“買入”評級，維持目標價35.54元。
　　風險提示：海外銷售疲軟，關稅風險超預期，以舊換新政策效果不及預期。