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投資要點(diǎn)：
　　Q3表現(xiàn)超預(yù)期。海爾智家2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2340.54億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)173.73億元，同比增長(zhǎng)15%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)168.92億元，同比增長(zhǎng)15%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入775.60億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.40億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)51.90億元，同比增長(zhǎng)15%，三季度表現(xiàn)超出我們業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中的預(yù)期。
　　行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2025年前三季度家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量1.63億臺(tái)、7348萬(wàn)臺(tái)及7014萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5%、3%及8%，其中實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)量9081萬(wàn)臺(tái)、3275萬(wàn)臺(tái)及3254萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%、2%及5%，外銷(xiāo)則實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量7264萬(wàn)臺(tái)、4073萬(wàn)臺(tái)及3760萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2%、4%及12%。內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)前三季度在以舊換新政策強(qiáng)力拉動(dòng)下，三大白電出貨量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，絕對(duì)值再創(chuàng)歷史新高，近期第四批以舊換新資金已下達(dá)，展望四季度內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)整體仍有望在政策托底下保持平穩(wěn)，但同比增速會(huì)隨著去年同期高基數(shù)影響而逐季降速。公司前三季度中國(guó)區(qū)收入同比增長(zhǎng)9.5%，其中單三季度同比增長(zhǎng)10.8%，家空單三季度表現(xiàn)亮眼，收入增長(zhǎng)超30%，主要得益于公司持續(xù)推動(dòng)的全渠道數(shù)字庫(kù)存統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配改革，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提升渠道效率。前三季度公司高端品牌卡薩帝收入增長(zhǎng)18%、年輕品牌Leader收入增長(zhǎng)25%。出口方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國(guó)家電出口規(guī)模達(dá)5275億，同比下降1.3%，主要受：1）中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的搶運(yùn)造成需求透支，以及2）新興市場(chǎng)高速增長(zhǎng)后的調(diào)整等因素影響，短期來(lái)看出口面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，依靠新興市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)和海外低稅率地區(qū)的生產(chǎn)基地覆蓋美國(guó)訂單敞口后，中國(guó)家電行業(yè)的海外收入仍有望企穩(wěn)回升。
　　公司前三季度海外區(qū)收入同比增長(zhǎng)10.5%，其中單三季度同比增長(zhǎng)8.25%，海外新興市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，前三季度公司南亞/東南亞/中東非市場(chǎng)收入分別增長(zhǎng)超25%/15%/60%。
　　經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。前三季度公司毛利率達(dá)27.2%，同比提升0.1pct，銷(xiāo)售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比均下降0.1pct，管理費(fèi)用率持平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額174.91億，同比增長(zhǎng)21%，公司經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
　　維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)215.5/247.8/285.0億元，同比分別增長(zhǎng)15%/15%/15%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為12倍/10倍/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。