>> 國投證券-海爾智家(600690)Q4經營受短期因素擾動，分紅率穩(wěn)步提升-260327
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余昆,陳偉浩 |
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事件：海爾智家發(fā)布2025年年報，公司2025年實現收入3023.5億元，YoY+5.7%，實現歸母凈利潤195.5億元，YoY+4.4%；經折算，公司Q4單季度實現收入682.9億元，YoY-6.7%，實現歸母凈利潤21.8億元，YoY-39.2%。我們認為，海爾Q4單季收入受國補退坡影響而有所下降，盈利能力受原材料價格上漲、歐洲業(yè)務重組費用支出及關稅政策等短期因素制約。公司持續(xù)深化全球化布局和數字化變革，長期發(fā)展趨勢向好。公司發(fā)布未來三年分紅回報計劃，分紅比例有望穩(wěn)步提升，彰顯對股東回報的高度重視。
Q4單季收入有所承壓：根據數據測算顯示，Q4海爾國內/海外收入YoY-15.8%/+2.1%。國內市場方面，受國補退坡和需求提前釋放的影響，Q4海爾內銷收入同比下降。海外市場方面，Q4北美市場需求受關稅政策影響而有所承壓，但公司在南亞、東南亞、中東非等新興市場仍保持快速增長。展望后續(xù)，海爾深化多品牌、跨產品、跨區(qū)域的全球化布局，內外銷收入有望穩(wěn)健增長。
Q4單季毛利率同比下降：海爾Q4單季毛利率為24.8%，同比5.1pct。公司單季毛利率同比顯著下降，主要因為受到Q4銅等大宗材料價格持續(xù)上漲及國內家電市場價格競爭加劇的影響，且北美業(yè)務受到關稅高企的負向作用。公司積極推動全球供應鏈調整和研發(fā)協同，在國內市場持續(xù)推動采購、研發(fā)及制造端的數字化變革，在海外市場堅持高端品牌戰(zhàn)略、強化全球供應鏈協同、搭建采購數字化平臺，我們看好公司毛利率長期提升潛力。
Q4期間費用率有所優(yōu)化，凈利率降幅小于毛利率：Q4海爾期間費用率同比-2.8pct。其中，研發(fā)/銷售費用率同比-2.2pct/-1.5pct，數字化變革和全球資源整合持續(xù)體現成效；財務費用率同比-0.9pct，主要受歐元等幣種升值影響，匯兌收益增加；管理費用率同比+1.8pct，主要受到歐洲業(yè)務重組的一次性費用支出，及為開拓新興市場、強化組織建設投入增加等因素的影響。綜合影響之下，Q4海爾歸母凈利率為3.2%，同比-1.7pct。
分紅率穩(wěn)步提升：海爾擬向全體股東每10股派發(fā)現金股利8.867元（含稅），共計派發(fā)現金股利約82.5億元。與中期已派發(fā)現金紅利金額合計占公司當年歸母凈利潤的55.0%，較2024年提升7.0pct。按2026年3月27日收盤價計算股息率為5.2%，股息率較高。公司發(fā)布未來三年分紅回報計劃，預計2026年現金分紅率不低于58%，2027年、2028年現金分紅率不低于60%。海爾分紅比例有望穩(wěn)步提升，彰顯對投資者回報的高度重視。
投資建議：海爾激勵機制趨于完善，管理層和員工積極性不斷提升。公司持續(xù)深化全球化布局和數字化變革，有望發(fā)揮多品牌、跨產品、跨區(qū)域的多元均衡布局優(yōu)勢，推動收入規(guī)模和盈利能力持續(xù)提升。我們預計公司2026~2028年EPS分別為2.22元/2.44元/2.58元，給予2026年PE估值12x，對應6個月目標價26.64元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：人民幣大幅升值，海外市場競爭加劇，原材料價格大幅上漲。
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