>> 光大證券-海爾智家(600690)2025年年報業(yè)績點評：短期承壓不改長期韌性，年度分紅回購超預(yù)期-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：2025年公司營收3023億元，同比+5.7%；歸母凈利潤196億元，同比+4.4%；扣非歸母凈利潤186億元，同比+4.5%。25Q4營收683億元，同比口徑-6.7%；歸母凈利潤21.80億元，同比-39.2%。公司2025年度現(xiàn)金分紅比例提升至55%，26年現(xiàn)金分紅率不低于58%，27-28年現(xiàn)金分紅率不低于60%。同時公司擬回購A股30-60億元，年度回購和分紅超出市場預(yù)期。
點評：
新興市場引領(lǐng)海外收入增長。2025年海外收入1545億元，同比增長8%。海外收入持續(xù)保持增長源于公司聚焦以國家為作戰(zhàn)單元的本土化建設(shè)，推進(jìn)全球運營體系的不斷升級。①北美市場：持續(xù)專注于在北美地區(qū)推進(jìn)技術(shù)驅(qū)動型創(chuàng)新、卓越制造及差異化產(chǎn)品。通過清晰的商業(yè)策略、卓越的交付能力及強大的客戶支持，深化了與各大零售渠道的合作。②歐洲市場：供應(yīng)鏈方面持續(xù)推進(jìn)整合優(yōu)化，將產(chǎn)能有序轉(zhuǎn)移至土耳其、東南亞和中國等核心生產(chǎn)基地，發(fā)揮成本優(yōu)勢并提升響應(yīng)速度。組織方面，通過組織精簡與運營優(yōu)化提升運營效率。③新興市場：25年公司在新興區(qū)域（含東南亞、南亞、中東非）收入同比增長超24%，通過將中國市場積累的成功經(jīng)驗與商業(yè)模式高效復(fù)制到全球各新興市場區(qū)域。
國內(nèi)市場經(jīng)營有韌性。2025年國內(nèi)收入1460億元，同比增長3%。公司聚焦全域TC競爭力，通過三大能力建設(shè)推動系統(tǒng)性變革：一是以數(shù)字庫存為底座構(gòu)建全域TC能力，縮短經(jīng)營鏈路、提升經(jīng)營效率；二是以數(shù)字營銷為核心建立用戶精準(zhǔn)觸達(dá)與轉(zhuǎn)化能力，實現(xiàn)流量高效轉(zhuǎn)化與用戶價值沉淀；三是以多品牌矩陣為依托形成圈層輻射能力，實現(xiàn)不同用戶群的精準(zhǔn)覆蓋與深度運營。
費用率持續(xù)優(yōu)化+高水準(zhǔn)的現(xiàn)金流創(chuàng)造。2025年公司毛利率為26.7%，較2024年同期下降1.1個百分點。國內(nèi)市場四季度銅等大宗材料價格持續(xù)上漲以及國內(nèi)競爭帶來的行業(yè)均價下降，海外市場受關(guān)稅高企等負(fù)面影響。2025年公司銷售費用率11.2%，較2024年同期優(yōu)化0.6個百分點。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為260.03億元，較2024年同期減少3.15億元。
盈利預(yù)測、估值與評級：海爾智家定位于全球大家電領(lǐng)軍品牌，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降費增效，經(jīng)營效率不斷提高，全球產(chǎn)銷研布局繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計公司產(chǎn)品內(nèi)外銷市占率穩(wěn)步提升。由于北美關(guān)稅以及競爭影響經(jīng)營利潤，下調(diào)26-27年歸母凈利潤預(yù)測為202/216億元（相比前次預(yù)測下調(diào)17%/21%），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為234億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為10、9、9倍，維持“買入”評級，維持目標(biāo)價35.54元。
風(fēng)險提示：海外銷售疲軟，關(guān)稅風(fēng)險超預(yù)期，以舊換新政策效果不及預(yù)期。
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