>> 興業(yè)證券-海爾智家(600690)業(yè)績短期承壓，分紅回購加碼重視股東回報-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
396KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顏曉晴,王雨晴,周慶 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年報。2025Q4營收682.93億元，同比-17.73%；歸母凈利潤21.80億元，同比-39.22%；毛利率24.79%，同比-5.08pct；歸母凈利率3.40%，同比-1.87pct。2025全年累計營收3023.47億元，同比+5.71%；歸母凈利潤195.53億元，同比+4.39%；毛利率26.66%，同比-1.14pct；歸母凈利率6.67%，同比-0.18pct。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.867元（含稅），合計派發(fā)82.48億元，25年中期與年度分紅合計占歸母凈利潤的55%，預計26年分紅比例提升至58%，27-28年提升至60%。公司擬以集中競價交易方式回購A股股份，回購規(guī)模30-60億元，回購價格不超過35元/股。
高基數(shù)下Q4收入同比下滑。25年國內(nèi)/海外收入分別同比+3.05%/+8.15%。國內(nèi)深化多品牌矩陣與套系化運營，25年Leader品牌收入首次突破百億，同比大增30%，高端品牌卡薩帝同比雙位數(shù)增長。海外強化本地化建設，新興市場表現(xiàn)亮眼。北美市場產(chǎn)品結構升級持續(xù)，高端品牌收入同比增長7%；歐洲通過供應鏈整合疊加渠道鋪設，經(jīng)營質量大幅提升；新興市場快速擴張，25年公司在南亞/東南亞/中東非收入同比增速分別為23.20%/13.38%/55.84%。Q4單季營收682.93億元，同比下滑17.73%，高基數(shù)疊加國補退坡，Q4國內(nèi)收入同比雙位數(shù)下滑，北美市場維持平穩(wěn)，新興市場快增。
關稅、成本及匯率影響下25Q4利潤率同比降幅較大。大宗價格上漲，25Q4毛利率同比下降5.08pct，25Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+7.4%/+2.1%/-1.9%/-0.7%pct。歐洲區(qū)重組及CCR的TSA等一次性因素拖累25年利潤。
盈利預測與評級：受一次性因素及關稅、成本、匯率等影響，公司四季度利潤同比降幅較大。26Q1關稅影響環(huán)比減弱，公司通過結構升級、產(chǎn)品提價對沖原材料漲價，預計利潤率環(huán)比修復。中長期看，公司空調業(yè)務及海外盈利仍有較大空間，預計26年經(jīng)營逐季改善。26年分紅回購加碼高股息屬性提升，配置價值仍在。預計2026-2028年EPS為2.21/2.35/2.50元，3月30日股價對應PE為9.8x/9.2x/8.7x，維持“買入”評級。
風險提示：關稅政策波動、行業(yè)競爭加劇、海外需求不及預期
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