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核心觀點(diǎn)
　　渣打集團(tuán)1Q26營收、利潤均大超預(yù)期，ROTE向上趨勢明確。凈利息收入保持穩(wěn)定，財(cái)富管理、環(huán)球銀行、環(huán)球市場流量收入等非息業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。中東地區(qū)目前無任何資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，考慮管理層疊加撥備預(yù)防式計(jì)提的情況下，公司信用成本長周期指引仍保持在30-35bps不變。2027-2029年新三年業(yè)績指引值得期待，在當(dāng)前強(qiáng)勁的基本面成長性下，預(yù)計(jì)ROTE目標(biāo)有望向14%-15%左右的中雙位數(shù)靠攏。渣打兼具高成長優(yōu)勢和持續(xù)增長的紅利屬性，在持續(xù)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)、較強(qiáng)的成長性邏輯和未來持續(xù)向上的ROTE趨勢下，估值有較大修復(fù)空間，配置價(jià)值突出。
　　事件
　　4月30日，渣打集團(tuán)披露2026一季報(bào)：1Q26營業(yè)收入59.02億美元，同比增長10%；凈利潤19.1億美元，同比增長20%，1Q26不良率1.95%，季度環(huán)比下降10bps，撥備覆蓋率季度環(huán)比提高2pct至70%。1Q26 ROTE為17.4%，同比上升2.6pct。
　　簡評
　　1、渣打集團(tuán)1Q26營收雙位數(shù)高增，凈利息收入、非息收入全面超預(yù)期。1Q26渣打集團(tuán)營收59.02億美元，同比增長9.7%，大幅超出市場一致預(yù)期（55.86億美元）6pct。其中凈利息收入穩(wěn)定增長，非息收入大雙位數(shù)強(qiáng)勁增長，均超出預(yù)期。具體來看，1Q26凈利息收入28.7億美元，同比增長2.6%，超市場預(yù)期3pct。主要是規(guī)模增長和負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化對沖了Hibor下行的影響。26年開年客戶活動(dòng)和銀團(tuán)貸款需求有明顯增長，疊加CASA存款占比的持續(xù)提升，對沖了1Q26香港Hibor利率下行的影響。1Q26非息收入30.33億美元，同比增長17.5%，大超市場預(yù)期8pct。主要是財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)保持高增，同時(shí)金市業(yè)務(wù)在同期高基數(shù)下繼續(xù)正增長。財(cái)富管理、環(huán)球銀行、環(huán)球金融市場業(yè)務(wù)分別同比增長34%、21%、1%，大財(cái)富管理、投行金市業(yè)務(wù)長期強(qiáng)有力的趨勢有效支撐了營收超預(yù)期的表現(xiàn)。展望全年，在優(yōu)異的開年表現(xiàn)下，渣打26年?duì)I收能夠?qū)崿F(xiàn)5%以上增長的指引目標(biāo)，且有望超預(yù)期。
　　利潤20%高增大超預(yù)期，1Q26 ROTE大幅上升至17%以上，26年12%的ROTE目標(biāo)有望超額完成。1Q26渣打集團(tuán)凈利潤19.1億美元，同比增長20%，大幅超市場一致預(yù)期（15.45億美元）24pct。1Q26ROTE為17.4%，同比上升2.6pct，創(chuàng)同期歷史新高。成本端來看，1Q26信用成本3億美元，信用成本率同比提高7bps至0.32%，保持在公司30-35bps的指引區(qū)間之中。且其中主要是針對中東沖突，預(yù)防式的審慎計(jì)提了1.7億美元的管理層疊加撥備（overlay），但目前中東區(qū)域并未出現(xiàn)實(shí)際性的資產(chǎn)質(zhì)量惡化。營業(yè)支出同比增長3.1%，成本收入比同比下降3.4pct至53.2%，公司降本增效計(jì)劃（FFG）成果顯著。財(cái)務(wù)改革助力有效所得稅率同比繼續(xù)下降2pct至22%。公司ROTE自2020年起已連續(xù)六年保持單邊向上趨勢，基本面高成長性優(yōu)勢十分明確。
　　2、2026年業(yè)績指引保持不變，將在5月公布的2027-2029年中長期指引值得期待。（1）營收方面，公司指引2026年?duì)I收保持在5%以上的較快增長，其中凈利息收入指引保持穩(wěn)定，同比持平。目前來看，美聯(lián)儲降息節(jié)奏依然較緩慢，可能會在當(dāng)前水平保持一段時(shí)間，同時(shí)一季度后Hibor繼續(xù)大幅下行空間有限。渣打集團(tuán)能夠通過資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率對沖工具平滑息差降幅。在貸款規(guī)模穩(wěn)定小個(gè)位數(shù)增長支撐下，凈利息收入能夠保持穩(wěn)定。若營收保持5%以上增長，預(yù)計(jì)2026年非息收入將保持雙位數(shù)高增。目前來看，在零售富?？腿嘿Y產(chǎn)全球化配置的大趨勢下，渣打財(cái)富管理收入增長十分強(qiáng)勁，能夠延續(xù)雙位數(shù)以上高增。同時(shí)由于地緣政治沖突等問題，海外市場環(huán)境變化較大，渣打一季度環(huán)球銀行發(fā)起分銷業(yè)務(wù)、環(huán)球市場代客做市收入需求都有明顯增加，環(huán)球市場流量收入、環(huán)球銀行業(yè)務(wù)收入都實(shí)現(xiàn)較好增長。財(cái)富管理+投行金市業(yè)務(wù)兩大驅(qū)動(dòng)力下，預(yù)計(jì)非息業(yè)務(wù)能夠保持雙位數(shù)以上較快增長。（2）成本方面，公司指引2026年?duì)I業(yè)成本同比持平。在FFG計(jì)劃的持續(xù)推動(dòng)下，公司降本增效成果明顯，成本收入比持續(xù)下降。2026年將是FFG計(jì)劃的最后一年，預(yù)計(jì)能繼續(xù)節(jié)約6億美元成本，近三年合計(jì)壓降了約13-15億美元左右的成本。（3）2026年Reported ROTE目標(biāo)設(shè)定在12%以上，ROTE保持向上趨勢，預(yù)計(jì)有望超額完成。公司將在2026年5月中旬召開全球投資者開放日，將提出2027- 2029年中長期指引，在當(dāng)前強(qiáng)勁的基本面成長性下，我們預(yù)計(jì)ROTE目標(biāo)有望向14%-15%左右的中雙位數(shù)靠攏。
　　中東地區(qū)敞口僅6%，且目前無任何資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)?？紤]管理層疊加撥備預(yù)防式計(jì)提的情況下，公司信用成本長周期指引仍保持在30-35bps不變，未來趨勢需進(jìn)一步關(guān)注二季度美伊沖突和談進(jìn)展。根據(jù)公司披露，目前渣打集團(tuán)在大中東地區(qū)的資產(chǎn)敞口僅6%左右，其中90%以上是對公CIB部門，以政府類客戶、大型國央企及大型金融機(jī)構(gòu)客戶為主，75%以上的敞口都是頂級的政府和機(jī)構(gòu)客戶，且只有極少部分涉及房地產(chǎn)和醫(yī)療。剩余10%敞口在零售WRB客戶，其中的85%集中在阿聯(lián)酋，以按揭和財(cái)富客戶貸款為主。中東地區(qū)所有資產(chǎn)敞口均尚無風(fēng)險(xiǎn)暴露，僅有7億美元的貸款進(jìn)入早期預(yù)警階段（類似于關(guān)注類地貸款），但未產(chǎn)生