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事件：4月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為50.3%、前值50.4%；非制造業(yè)PMI為49.4%、前值50.1%。
　　核心觀點(diǎn)：4月PMI維持較強(qiáng)韌性，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”、“外強(qiáng)內(nèi)弱”的特征。
　　制造業(yè)PMI：4月制造業(yè)維持較高景氣，結(jié)構(gòu)上卻呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”的分化表現(xiàn)。4月以來，制造業(yè)PMI僅較前月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3%、仍保持較快景氣。PMI分項(xiàng)中供應(yīng)商配貨指數(shù)為逆指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，該指標(biāo)受天氣等因素?cái)_動(dòng)較大；而剔除該指標(biāo)影響后，本月實(shí)際PMI也位于擴(kuò)張區(qū)間（50.2%）。產(chǎn)需對比看，生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.5%、明顯好于季節(jié)性，而新訂單指數(shù)較前月回落1個(gè)百分點(diǎn)至50.6%。
　　需求分化：新出口訂單指數(shù)走強(qiáng)或受益于外需韌性的拉動(dòng)，內(nèi)需訂單指數(shù)卻有所回落。4月新出口訂單指數(shù)回升1.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3%；其中裝備制造、高技術(shù)、消費(fèi)品制造業(yè)新出口訂單指數(shù)升至51%以上，或更多受益于海外能源轉(zhuǎn)型、AI需求旺盛、消費(fèi)品替代等拉動(dòng)。高頻指標(biāo)亦可印證，4月以來港口外貿(mào)貨運(yùn)量同比維持在11.9%的較高水平。相比之下，內(nèi)需訂單指數(shù)較前月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.6%。
　　行業(yè)分化：外需主導(dǎo)的高技術(shù)、裝備制造業(yè)PMI回升；石化相關(guān)行業(yè)景氣回落，或反映油價(jià)飆升的“供給沖擊”已在顯現(xiàn)。4月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別較前月上行0.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)至52.2%、51.8%，其中電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)位于53%以上，或也反映海外能源轉(zhuǎn)型及AI出口需求的拉動(dòng)。而石油煤炭加工、化學(xué)原料等行業(yè)PMI低于臨界點(diǎn)，意味著油價(jià)飆升的“供給沖擊”或已顯現(xiàn)。
　　非制造業(yè)PMI：4月建筑業(yè)PMI表現(xiàn)偏弱，服務(wù)業(yè)景氣下行主要受生活性服務(wù)業(yè)拖累。4月建筑業(yè)PMI回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至48%，表現(xiàn)弱于往年（環(huán)比-0.5%）。從行業(yè)看，基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)活動(dòng)仍保持?jǐn)U張，土木工程建筑業(yè)PMI有所下降。服務(wù)業(yè)PMI較前月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6%。結(jié)構(gòu)上，鐵路運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)PMI位于較高景氣區(qū)間，而批發(fā)、零售、居民服務(wù)等行業(yè)PMI均位于50%以下。
　　展望后續(xù)：受地緣沖突擾動(dòng)，二季度經(jīng)濟(jì)面臨階段性下行風(fēng)險(xiǎn)，“內(nèi)外分化”的結(jié)構(gòu)特征或繼續(xù)演繹。4月制造業(yè)景氣維持較高區(qū)間，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“外需偏強(qiáng)、內(nèi)需偏弱”的特征。伴隨地緣沖突發(fā)酵，后續(xù)油價(jià)或持續(xù)高位，加之石化鏈中下游面臨更大的剛性成本壓力，庫存消耗較快，或令相關(guān)行業(yè)景氣下行。外需方面，海外能源轉(zhuǎn)型、AI需求保持高增下，相關(guān)領(lǐng)域景氣或進(jìn)一步改善，同時(shí)消費(fèi)品領(lǐng)域景氣或受益于出口替代效應(yīng)也維持韌性。
　　常規(guī)跟蹤：制造業(yè)景氣維持韌性，非制造業(yè)PMI有所下行。
　　制造業(yè)PMI小幅回落，新訂單指數(shù)環(huán)比降幅較大。4月，制造業(yè)PMI較上月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。其中，新訂單指數(shù)降幅較大，環(huán)比下行1.0個(gè)百分點(diǎn)至50.6%。
　　服務(wù)業(yè)PMI有所回落，新訂單指數(shù)邊際下行。4月，服務(wù)業(yè)PMI有所回落，單月下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6%。主要分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)較前月下行0.5個(gè)百分點(diǎn)至44.8%。
　　建筑業(yè)景氣下行，新訂單指數(shù)有所回落。4月，建筑業(yè)PMI回升，單月下行1.3個(gè)百分點(diǎn)至48.0%。主要分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)有所回落，邊際下行1.9個(gè)百點(diǎn)至41.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化，穩(wěn)增長政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。