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中材國際發(fā)布一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營收95.05億元（yoy-6.33%、qoq-42.74%），歸母凈利4.55億元（yoy-31.43%、qoq-42.32%），扣非凈利4.32億元（yoy-27.81%）。截至26Q1末，公司未完合同額690億元，同比+3.85%，約為25年收入的1.4倍，在手訂單充裕。根據(jù)4月30日收盤價9.33元/股計(jì)算，預(yù)計(jì)26年股息率5.95%，具備較好投資價值，維持“買入”評級。
　　毛利率承壓，匯率波動抬升財(cái)務(wù)費(fèi)用率，歸母凈利率同比-1.75pct26Q1公司綜合毛利率16.43%，同比-0.54pct。期間費(fèi)用率10.77%，同比+1.97pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.26%/5.36%/3.53%/0.62%，同比+0.05/+0.84/-0.03/+1.10pct，26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用為5891萬元，25Q1為-4847萬元，我們預(yù)計(jì)主要系匯率波動影響所致。26Q1減值沖回920萬元，25Q1為計(jì)提5473萬元。綜合影響下，26Q1歸母凈利率同比-1.75pct至4.78%，扣非歸母凈利率同比-1.67pct至5.44%。
　　預(yù)收款及進(jìn)度款回款增加，現(xiàn)金流凈流出顯著減少
　　26Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈額為-12.22億元，同比少流出6.5億元。收/付現(xiàn)比分別為91.7%/102.0%，同比+20.8/+15.9pct，主要是由于項(xiàng)目預(yù)收款及進(jìn)度款回款增加所致。26Q1末應(yīng)收賬款及票據(jù)125億元，合同資產(chǎn)128億元，合同負(fù)債102億元，較25年末分別+5.2/+8.9/+15.94億元，合同負(fù)債顯著增加預(yù)示生效項(xiàng)目增加；應(yīng)付賬款及票據(jù)179億元，預(yù)付款77.6億元，較25年末分別-0.7/+14.9億元。26Q1末資產(chǎn)負(fù)債率60.8%，同比+1.25pct，較25年末+0.54pct。
　　運(yùn)營訂單同比增長12%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整
　　26Q1新簽訂單255億元，同比-8%，主要是去年基數(shù)較高所致。分業(yè)務(wù)看，工程技術(shù)/裝備制造/運(yùn)營服務(wù)分別新簽182/24/43億元，同比-13%/-16%/+12%；分地區(qū)看，境內(nèi)新簽85億元，同比+21%，其中工程技術(shù)/裝備制造/運(yùn)營服務(wù)同比+44%/+12%/+2%；境外新簽171億元，同比-18%，其中工程技術(shù)/裝備制造/運(yùn)營服務(wù)同比-22%/-32%/+39%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為30.11/31.51/32.85億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期平均12xPE，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，運(yùn)維服務(wù)快速增長，未來商業(yè)模式、經(jīng)營可持續(xù)性有望優(yōu)于可比，股息率具備較高吸引力，給予公司26年13xPE，目標(biāo)價14.93元（前值13.78元，26年12xPE，可比均值11xPE），維持“買入”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備制造市占率提升不及預(yù)期，水泥生產(chǎn)線及礦山運(yùn)維增量不及預(yù)期，水泥行業(yè)投資顯著下滑。