>> 華泰證券-東微半導(688261)新能源去庫拖累業(yè)績，AI電源是亮點-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郇正林，湯仕翯 |
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此報告為加密報告 |
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東微半導發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收12.53億元（yoy+24.87%），歸母凈利4621.04萬元（yoy+14.85%），扣非凈利789.71萬元（yoy+240.49%）。其中Q4實現(xiàn)營收2.89億元（yoy-10.42%，qoq-16.89%），歸母凈利-233.97萬元（yoy-124.38%，qoq-111.16%），主要由于Q4以后新能源汽車及充電樁等下游客戶去庫存，導致公司出貨量下滑，全年歸母凈利潤不及我們此前預期的1.09億元。1Q26公司實現(xiàn)營收2.80億元（yoy-1.10%），歸母凈利556萬元（yoy-28.80%），持續(xù)受到去庫存影響。展望2026年，我們看好新能源去庫存結束后，公司工業(yè)及電源領域收入依靠導入國內(nèi)服務器和終端CSP客戶，實現(xiàn)收入快速提升。給予目標價82.53元，維持“買入”評級。
25年/1Q26回顧：服務器和通信等工業(yè)電源增長亮眼
2025年分業(yè)務領域來看：1）工業(yè)及通信電源營收占比38%，同比增長53%；2）車載充電機營收占比22%，同比增長8%；3）光伏逆變器營收占比7%，同比增長100%；4）新能源汽車直流充電樁營收占比6%，同比增長15%，占比約7%。公司去年整體依托在服務器電源、光伏逆變器等客戶的導入突破，對沖新能源、消費領域較弱需求，全年實現(xiàn)穩(wěn)健增長。4Q25至1Q26，盡管受到下游需求拖累，公司實現(xiàn)毛利率16.23/16.67%，環(huán)比穩(wěn)步提升。
26年展望：研發(fā)持續(xù)投入，打造一站式功率平臺
公司持續(xù)保持高速研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)投入0.92億元，同比增長21.93%，持續(xù)擴充產(chǎn)品品類。目前已完成150-200V中低壓屏蔽柵MOSFET、1200V高速TGBT產(chǎn)品、第六代超級結、650VSiC器件等研發(fā)，針對服務器器領域公司可以提供一次電源、二次電源配套產(chǎn)品。我們看好公司服務器產(chǎn)品的需求有望在26/27年迎來批量量產(chǎn)。且公司持續(xù)布局氮化鎵、DRMOS等新產(chǎn)品，逐步打造一站式功率器件平臺。公司通過參股GPU企業(yè)登臨科技，更好完善在智算中心、AI算力電源的客戶生態(tài)拓展。
盈利預測與估值
考慮到新能源下游去庫存持續(xù)時間具有不確定性，我們下調(diào)公司26-27年收入并新增28年預測至15.8/20.8/26.6億元（26/27年收入較前值19.0/25.1億元下調(diào)17/17%）；考慮到公司并購和研發(fā)投入帶來的管理、研發(fā)費增加，下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤并新增28年預測至1.3/2.2/3.5億元（26/27年歸母凈利潤較前值2.1/3.5億元下調(diào)38/38%）。公司作為國內(nèi)功率電源領域布局領先的企業(yè)，我們看好27年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心放量帶來公司收入和利潤快速增長，基于公司27年46.8XPE（Wind一致預期可比公司均值），給予目標價82.53元（前值92.65元，基于26E 53.6XPE），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下行風險，新技術及產(chǎn)品研發(fā)不達預期。
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