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投資要點(diǎn)
　　25年公司營業(yè)收入6.73億元、同比-0.41%，歸母凈利潤0.23億元、同比8.39%，扣非歸母0.18億元、同比-16.42%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流2.71億元、同比+3.53%；25Q4單季營收1.67億元、歸母0.13億元、扣非0.11億元（分別占全年57%/60%）。26Q1營收1.66億元、同比+2.24%，歸母0.07億元、同比+135.24%，扣非0.06億元、同比+227.56%。
　　直營RevPAR修復(fù)趨勢(shì)確立，Q4轉(zhuǎn)正、26Q1延續(xù)向好。25年直營店RevPAR同比-6.20%，Q1/Q2/Q3/Q4單季同比-15.30%/-7.03%/-3.32%/+0.98%、Q4同比轉(zhuǎn)正；分區(qū)域看，廣州/深圳等華南受益休閑度假需求釋放及入境免簽紅利、三亞高位運(yùn)營成為亮點(diǎn)，滬京基本持平、成都/杭州受供給放量及商務(wù)需求修復(fù)偏弱拖累。26Q1直營店RevPAR同比+6.43%、出租率同比+3.4pct，境外渠道間夜量同比+35.41%、房費(fèi)收入同比+30.99%，君亭品牌境外平均房價(jià)564元（3月接近600元）。
　　加盟開局+精選國際合作落地，開業(yè)門店達(dá)298家。25年是加盟業(yè)務(wù)開局之年，君行加盟平臺(tái)正式運(yùn)營、在廣東/河北/江蘇等一二線城市簽約多個(gè)項(xiàng)目；5月與精選國際酒店集團(tuán)合作，獲凱富(Comfort)/凱藝(Quality)中國大陸?yīng)毤姨卦S經(jīng)營權(quán)，首批68家酒店接入精選國際GDS觸達(dá)全球約6900萬忠誠會(huì)員。截至26Q1末公司開業(yè)酒店298家、客房5.63萬間，其中君瀾146/君亭90/景瀾62家；待開業(yè)219家、客房4.56萬間。景瀾25年新開18家創(chuàng)規(guī)模新高、國企政府平臺(tái)簽約占比67%。
　　費(fèi)用率優(yōu)化+爬坡尾段釋放，26Q1利潤彈性顯著。25年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.54%/11.75%/7.89%、同比-0.12pct/+0.07pct/+0.68pct，扣非歸母-16.42%主因直營店爬坡期固定成本拖累；26Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.98%/11.69%/7.72%、同比+0.66pct/+0.68pct/-0.84pct，營收+2.24%疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行驅(qū)動(dòng)歸母+135.24%、扣非歸母+227.56%。一季度新開東山金鑾灣、雁蕩山等君瀾度假酒店，簽約烏魯木齊、哈爾濱等城市。
　　投資建議：考慮公司直營店爬坡需要時(shí)間，加盟業(yè)務(wù)利潤釋放在即，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.83/8.85/9.24億元，同比+16.30%/+13.08%/+4.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56/0.72/0.94億元，同比+140.87%/+28.63%/+31.75%，對(duì)應(yīng)PE87X/67X/51X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，門店爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，加盟拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。