>> 浙商證券-海亮股份(002203)2025年報&2026Q1點評報告：美國加速，銅箔盈利超預(yù)期-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁，王華君，王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點
公司是全球銅管智造龍頭，出海布局獲取全球化紅利，目前美國產(chǎn)能加速、積極切入銅箔、AI散熱材料等高景氣賽道，核心業(yè)務(wù)迎來彈性兌現(xiàn)。
業(yè)績速覽：26Q1剔除匯兌經(jīng)營性利潤超預(yù)期
2025年：營收833.1億元，yoy -4.8%；銷量99.8萬噸，yoy-0.8%，歸母凈利潤9.4億元，yoy 34.1%。
2025Q4：營收182.9億元，yoy -5.8%；歸母凈利潤0.2億元，去年同期-1.8億元。
2026Q1：營收240.3億元，yoy17.0%；歸母凈利潤4.4億元，yoy26.4%。由于公司海外業(yè)務(wù)較多，26Q1存在一定的匯兌損失，去年同期則為匯兌收益，剔除匯兌影響后，預(yù)計實際經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期。
盈利能力處于上升通道，凈利率同環(huán)比顯著提升
毛凈利率方面：26Q1毛利率5.1%，同比+1.4pct，環(huán)比+1.3pct；26Q1凈利率1.8%，同比+0.1pct，環(huán)比+1.7pct。
單噸盈利角度：2025年全年預(yù)計單噸凈利945元，yoy35%，盈利能力顯著提升；25年美國基地和甘肅海亮（銅箔業(yè)務(wù)）實現(xiàn)扭虧為盈，26年美國放量和銅箔高景氣，單噸盈利能力有望更上新臺階。
美國基地轉(zhuǎn)盈，政策紅利下投產(chǎn)加速攫取超額收益
紅利期管坯產(chǎn)能加速：2025年得州海亮實現(xiàn)營收21.22億元并順利扭虧為盈，標志著公司海外布局正式步入利潤釋放期；受益于2025年8月美國銅加工本土化政策落地，境內(nèi)加工價值鏈顯著重塑，帶動區(qū)域加工費溢價持續(xù)走高。截止26年3月，公司得州基地管坯產(chǎn)能已達9萬噸且持續(xù)爬坡，通過搶抓政策窗口期公司正有效利用本土化制造的稀缺性實現(xiàn)利得最大化。
后續(xù)將完善產(chǎn)品矩陣：后續(xù)公司將持續(xù)豐富美國基地產(chǎn)品種類，積極把握當?shù)亟◤S紅利機遇，充分發(fā)揮全球化布局的“避風(fēng)港”效應(yīng)與釋放盈利彈性。
銅箔Q1盈利超預(yù)期：卡位高景氣賽道，極薄放量與國產(chǎn)替代驅(qū)動質(zhì)變
盈利超預(yù)期：25年甘肅海亮（銅箔）收入56億元，yoy96%，銷量6.4萬噸，yoy75%，并實現(xiàn)凈利潤0.42億元，折算單噸盈利649元；26Q1量利持續(xù)上行，銷量達到2.18萬噸，yoy155%，盈利1.2億元，折算單噸盈利5505元，大超預(yù)期。
鋰電銅箔：目前行業(yè)極薄化趨勢顯著，5μm/4.5μm產(chǎn)品占比有望在2026年提升至50%。海亮股份憑借3.5μm領(lǐng)域的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，中國大陸地區(qū)第一家境外投放銅箔產(chǎn)能的全球化布局能力，目前已與全球Top 10動力電池客戶中的5家簽訂定點供貨協(xié)議。
電子銅箔：25年公司標箔同樣取得可喜成績，銷量0.51萬噸，yoy 72.5%。公司在電子銅箔領(lǐng)域有較強的增長潛能和廣闊發(fā)展空間。目前在HVLP（極低輪廓）等高性能市場，國產(chǎn)替代空間巨大。海亮正在努力突破RTF 3代及HVLP 2、3代等，隨著2026年起算力基建及高端服務(wù)器需求脈沖，公司電子電路銅箔有望承接高端市場需求，與鋰電銅箔形成雙輪驅(qū)動，進一步打開板塊增長潛能。
AI散熱：卡位算力經(jīng)濟浪潮，切入全球頂級服務(wù)器制造商供應(yīng)鏈
打入核心供應(yīng)鏈：公司緊抓全球AI算力爆發(fā)機遇，已構(gòu)建起涵蓋無氧銅材、熱管素材管、IGBT功率模塊基材及鏟齒式冷板組件的散熱全矩陣。憑借高純高導(dǎo)無氧銅材的優(yōu)異性能，公司已深度切入全球頂級服務(wù)器制造商供應(yīng)鏈，并在2025年實現(xiàn)銷量大幅增長。
盈利預(yù)測與估值
公司作為全球銅管加工龍頭，不斷擴充自身邊界，業(yè)務(wù)覆蓋暖通工業(yè)銅管、銅箔、AIDC與機器人銅基材料等賽道。公司傳統(tǒng)主業(yè)基本盤穩(wěn)固，受益于美國高壁壘、高附加值產(chǎn)能釋放；新材料業(yè)務(wù)憑借技術(shù)領(lǐng)先與頭部客戶綁定，打開遠期空間。預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤19.0/28.6/33.4億元，同比101.1%/50.7%/16.9%，當前市值對應(yīng)PE為21.8/14.4/12.3X。公司業(yè)績在2026年將迎來快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
貿(mào)易摩擦風(fēng)險，并購整合不及預(yù)期風(fēng)險，投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險等。
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