>> 中泰證券-南微醫(yī)學(xué)(688029)Q1業(yè)績超預(yù)期，國內(nèi)穩(wěn)健，出海與創(chuàng)新雙輪驅(qū)動-260502
| 上傳日期： |
2026/5/2 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.84億元，同比增長15.55%；歸母凈利潤5.70億元，同比增長3.09%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.52億元，同比增長1.44%。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.54億元，同比增長22.11%；歸母凈利潤1.46億元，同比下降8.99%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.43億元，同比下降11.18%。
分季度來看：2025年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，同比增長8.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比下降40.21%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.44億元，同比下降55.11%，我們預(yù)計利潤下降主要受集采、美國對等關(guān)稅、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、CME并購等帶來毛利率下降以及匯兌損失等因素影響。2026Q1公司國內(nèi)穩(wěn)健增長，海外仍保持較快增速，整體收入實現(xiàn)較快增長。利潤端同比有所下降主要系匯兌損失影響，扣除4414.62萬元匯兌損失，歸母凈利潤同比增長27.25%。
盈利能力方面：公司2025年銷售費用率23.43%，同比下降0.03pp；管理費用率13.62%，同比增加0.23pp；研發(fā)費用率6.25%，同比下降0.08pp；財務(wù)費用率-2.07%，同比下降0.27pp；公司2025年毛利率64.09%，同比下降3.56pp；凈利率18.30%，同比下降2.32pp，公司毛利率、凈利率有所下降主要受集采政策及價格競爭、CME并購稀釋、美國對等關(guān)稅、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素共同影響。
國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤，海外業(yè)務(wù)成為核心增長引擎。國內(nèi)方面，面對國內(nèi)行業(yè)競爭加劇和多地區(qū)、多品種集采常態(tài)化落地，公司靈活調(diào)整經(jīng)營策略，穩(wěn)住了國內(nèi)業(yè)務(wù)基本盤，2025年國內(nèi)實現(xiàn)收入12.51億元，同比下滑9.6%；2026Q1公司國內(nèi)實現(xiàn)收入3.31億元，同比增長13.62%，經(jīng)營穩(wěn)健。海外方面，2025年海外營收19.33億元，公司海外營收已超過總收入的60%，收入同比增長達到40.9%。其中，美洲區(qū)域營收7.01億元，同比增長21%；歐洲、中東及非洲區(qū)域(EMEA區(qū)域，不含CME)營收6.18億元，同比增長29%；亞太海外實現(xiàn)收入3.04億元，同比增長7%；子公司康友醫(yī)療海外營收0.42億元，同比增長50%；公司通過并購CME 51%股權(quán)并于2025年2月并表，顯著提升了在歐洲的渠道覆蓋和本地化運營水平，子公司CME并表實現(xiàn)收入2.67億元，較其往年同期增長10%。2026Q1海外實現(xiàn)收入5.23億元，同比增長28.17%，保持較快增長。此外，南微泰國制造中心于2025年1月奠基建設(shè)，并于2026年1月正式落成啟用，旨在提升全球交付效率、供應(yīng)鏈韌性和成本競爭力。
腫瘤介入與可視化產(chǎn)品快速放量，成立創(chuàng)新研究院加強創(chuàng)新研發(fā)。主業(yè)內(nèi)鏡耗材2025年實現(xiàn)收入25.06億元，同比增長7.65%。一次性內(nèi)鏡步入良性發(fā)展軌道，海外銷售表現(xiàn)亮眼，美洲市場翻倍增長，歐洲區(qū)域增幅超70%；國內(nèi)終端銷量穩(wěn)步攀升。可視化產(chǎn)品2025年實現(xiàn)收入0.40億元，同比增長11.71%；腫瘤介入產(chǎn)品2025年實現(xiàn)收入1.93億元，同比下滑11.69%。2025年，公司成立創(chuàng)新研究院，創(chuàng)新產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，同比增幅超40%，占總收入的8%，2026Q1創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比進一步提升至10.58%。研發(fā)方面，一次性堵瘺裝置獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)進入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序；新一代三臂夾、新一代套扎器等取得全球化注冊；二代ICU主機、升級款一次性外科膽道鏡系統(tǒng)獲國內(nèi)注冊；一次性內(nèi)科膽道鏡系統(tǒng)（用于闌尾）獲歐洲注冊。一次性超細膽道鏡等其他創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)注冊工作也在順利推進中；微波消融系統(tǒng)肺適應(yīng)癥獲國內(nèi)注冊，前列腺消融和靜脈曲張適應(yīng)癥獲CE認證；聚乙烯醇栓塞微球完成國內(nèi)及FDA注冊；熱穿刺胰腺囊腫支架的研發(fā)注冊工作也在順利進行中。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)與匯率情況，我們預(yù)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年營業(yè)收入37.48、44.47、53.55億元(+18%、19%、20%)，調(diào)整前26-27年為39.39、47.62億元；預(yù)計歸母凈利潤6.23、7.74、9.75億元(+9%、24%、26%)，調(diào)整前26-27年為7.80、9.68億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年26、21、16倍PE，考慮到公司國內(nèi)集采有望出清，海外成長性較高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等
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