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投資要點(diǎn)：
　　 26Q1業(yè)績及分紅超預(yù)期。格力電器2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1711.18億元，同比下降10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤290.03億元，同比下降10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤277.06億元，同比下降8%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收334.65億元，同比下降21.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.42億元，同比下降26%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤71.21億元，同比下降20%，年度業(yè)績略低于預(yù)期。2026年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營收430.80億元，同比增長3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.82億元，同比增長3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤57.02億元，同比下降0.3%，一季度業(yè)績表現(xiàn)超出我們業(yè)績前瞻報(bào)告中的預(yù)期。同期，公司公告擬每10股派發(fā)20元，疊加已實(shí)施的中期分紅每10股派10元，全年合計(jì)每10股派發(fā)30元，2025年分紅率約為58%，股息率高達(dá)7.5%，分紅超預(yù)期。
　　行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2026年Q1家空內(nèi)銷量同比+0.8%，在經(jīng)歷了2025年以舊換新政策需求透支，疊加高基數(shù)以及2026年補(bǔ)貼政策邊際收緊等因素影響，2026年開年家空整體需求承壓，同時(shí)以銅、石油為代表的大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，造成主機(jī)廠被動(dòng)漲價(jià)，壓制了部分終端更新需求釋放。外銷方面，2026年Q1家空出貨量同比-5.8%，因前期需求透支，家空出口仍在下滑通道，考慮到中國家電企業(yè)海外生產(chǎn)基地的產(chǎn)能釋放，整體出口景氣度復(fù)蘇仍好于預(yù)期。公司層面，2026年Q1公司家用空調(diào)的內(nèi)/外/總銷量分別同比7%/-17%/-11%，公司2025年仍處于渠道改革調(diào)整期，渠道提貨積極性仍未完全恢復(fù)，整體出貨表現(xiàn)弱于行業(yè)。
　　維持"買入"投資評(píng)級(jí)。考慮到公司空調(diào)等業(yè)務(wù)短期承壓，我們下調(diào)公司2026-27年盈利預(yù)測至305/329億元（前值為345/380億元），新增28年盈利預(yù)測346億元，同比分別+5%/+8%/+5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為7/7/6倍。公司同期公告擬使用自有資金回購股份，金額不低于50億且不超過100億，回購股份不低于70%將用于注銷，剩余不超過30%將用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)。我們認(rèn)為格力空調(diào)業(yè)務(wù)雖短期承壓，但其穩(wěn)定現(xiàn)金流+高分紅+低估值仍為其股價(jià)提供較強(qiáng)支撐，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。