>> 興業(yè)證券-香飄飄(603711)沖泡旺季復(fù)蘇，開門紅表現(xiàn)亮眼-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈昊，王嘉琦 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報：2025年營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為29.26/0.95/0.71億元，同比-11.00%/-62.38%/-67.32%。26Q1營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.78/0.93/0.88億元，同比+51.41%/+597.41%/+449.24%，Q1業(yè)績超預(yù)期。
25年需求疲軟，公司主動控貨，保障渠道健康度。1）沖泡業(yè)務(wù)：25年營收18.81億元，同比-17.20%，主要系下游需求偏弱及旺季錯期影響，大單品動銷表現(xiàn)偏弱，公司主動控貨，保障渠道貨齡健康度；2）即飲業(yè)務(wù)：25年營收10.05億元，同比+3.27%，其中Meco果汁茶營收8.83億元，同比增長13.16%，保持快增趨勢。公司積極加強對零食量販渠道、餐飲渠道探索，截至目前已與超過4萬家的直營零食終端門店達成合作，同時推出創(chuàng)新口味滿足多元需求。25年歸母凈利潤同比下滑，拆分來看，25年毛利率為37.14%、同比-1.20pct，系高毛利率的沖泡業(yè)務(wù)占比下降；銷售/管理費用率同比+0.70/+0.41pct，費用率有所提升。
26Q1開門紅營收靚麗增長，沖泡業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢頭強勁。公司春節(jié)開門紅表現(xiàn)亮眼，前期渠道庫存調(diào)整結(jié)束后，經(jīng)銷商渠道備貨積極性較好，26Q1沖泡業(yè)務(wù)營收5.65億元，同比大幅增長85%，25Q4+26Q1營收合計同比+10.74%，其中傳統(tǒng)沖泡品類表現(xiàn)穩(wěn)健，新品原葉現(xiàn)泡、古方五紅貢獻增量；26Q1即飲業(yè)務(wù)營收2.98億元，同比+11.76%，增勢良好，預(yù)計二季度進入即飲旺季后拉動銷量增長。26Q1歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正，拆分來看，Q1毛利率為40.84%，同比+9.65pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q1銷售/管理費用率同比-7.33/-3.24pct，費用率同比下降，帶動盈利能力大幅提升。
聚焦健康養(yǎng)生賽道，期待新品增量貢獻。公司堅持“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，沖泡為穩(wěn)定增長基本盤，逐步向健康化、年輕化升級，原葉現(xiàn)泡、輕乳茶系列銷售表現(xiàn)較好，同時積極開拓“藥食同源”養(yǎng)生功能性賽道，去年推出古方五紅、重點針對女性群體，消費者反饋積極，第二款古方八舒目前已上市、主打提升睡眠質(zhì)量，預(yù)計后續(xù)該系列其他新品也會陸續(xù)上市，新品增量貢獻可期。即飲板塊為聚焦發(fā)力的第二增長曲線，Meco果茶近年增長勢頭較好，公司通過持續(xù)推進冰凍化建設(shè)，開拓餐飲、零食、商超連鎖等場景，帶動單品拓量。利潤端，未來隨著沖泡業(yè)務(wù)強勢復(fù)蘇、即飲板塊穩(wěn)步增長，產(chǎn)能利用率逐步提升，盈利能力將持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年營收分別為32.86/34.97/37.45億元，同比+12.3%/+6.4%/+7.1%，歸母凈利潤分別為2.04/2.53/2.92億元，同比+113.9%/+24.4%/+15.3%，EPS為0.49/0.61/0.71元；對應(yīng)2026年4月30日收盤價，PE為28.9/23.3/20.2X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險、原料價格上升風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、政策風(fēng)險、消費者需求變化風(fēng)險。
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