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25H1公司營業(yè)收入10.35億元（同比-12.21%），歸母凈利潤-0.97億元（同比230.13%），扣非歸母凈利潤-1.11億元（同比-157.78%）。25Q2公司營業(yè)收入4.55億元（同比+0.18%），歸母凈利潤為-0.79億元（同比-43.69%），扣非歸母凈利潤為-0.86億元（同比-36.56%）。
　　分產(chǎn)品：沖泡業(yè)務(wù)承壓，即飲業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長、表現(xiàn)亮眼。沖泡類/即飲類25H1分別實(shí)現(xiàn)收入4.23/5.91億元，同比變動(dòng)分別為-31.04%/+8.03%。即飲類產(chǎn)品市場需求旺盛，其增長體現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有成效。
　　各地區(qū)營收均有下滑，傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域承壓明顯。25H1華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收3.51/1.48/1.32/0.87/0.49/0.56/0.20億元，同比變動(dòng)分別為-19.67%/-11.24%/-24.20%/-8.29%/-10.25%/-17.19%/-4.41%。
　　傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道略有下滑，新興渠道展現(xiàn)增長韌性，其中出口渠道表現(xiàn)突出。
　　25H1經(jīng)銷/電商/出口/直營分別實(shí)現(xiàn)營收8.44/1.06/0.16/0.49億元，同比變動(dòng)分別為-17.01%/+12.39%/+58.01%/+22.39%。
　　費(fèi)用率上升，毛凈利率承壓。
　　1）毛利率：25H1實(shí)現(xiàn)29.36%（同比-1.22pct），其中25Q2實(shí)現(xiàn)27.02%（同比+1.31pct），主要系即飲業(yè)務(wù)處于市場投入期、原材料成本提升和季節(jié)性因素等原因。
　　2）費(fèi)用率：25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.97%/9.69%/2.69%/-0.67%，同比變動(dòng)分別為+3.50pct/+0.41pct/+1.11pct/+2.99pct；其中25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為38.51%/10.03%/3.95%/-0.39%，同比變動(dòng)分別為+2.93pct/-1.87pct/+1.48pct/+4.86pct。
　　3）凈利率：凈利率為-9.43%（同比-6.91pct），其中25Q2為-17.32%（同比5.22pct）。
　　下調(diào)至“增持”評級
　　考慮到終端需求疲軟，外賣大戰(zhàn)對公司終端動(dòng)銷帶來持續(xù)的階段性擾動(dòng)，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入分別為31.62、32.91、34.58億元，同比變動(dòng)分別為-3.82%、+4.09%、+5.08%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.11/2.43/2.83億元，同比分別16.56%、+14.96%、+16.69%。預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.51、0.59、0.69元，對應(yīng)PE分別為26/23/20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、食品安全等