>> 華泰證券-廣深鐵路(601333)廣深城際提速帶動客流強(qiáng)勁增長-260502
| 上傳日期： |
2026/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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廣深鐵路發(fā)布一季報，2026年Q1實現(xiàn)營收73.91億元（yoy+7.18%），歸母凈利5.80億元（yoy+23.80%），扣非凈利5.71億元（yoy+37.16%）。盈利高于我們預(yù)期（5.05億元），主要是廣深城際客流增長驅(qū)動的盈利改善超預(yù)期。Q1凈利同比高增，主因：1）廣深城際提速，吸引客流大幅增長；2）在大灣區(qū)互聯(lián)互通需求驅(qū)動下，公司增開過港高鐵班次；3）貨物接運(yùn)量增長較快，疊加25年路網(wǎng)清算服務(wù)單價提高的綜合影響。我們對A股/H股維持“增持”/“買入”評級。
廣深城際提速、競爭力提升
26Q1廣深城際客運(yùn)量同比增長16.1%，主因廣深鐵路Ⅰ、Ⅱ線提質(zhì)改造后列車提速，吸引客流回升。自25年11月5日起，廣深鐵路動車組列車最高可按時速200公里運(yùn)行。提速后，廣州至深圳中間不停站列車運(yùn)行時長壓縮到1小時以內(nèi)，中間?？慷嗾玖熊嚨倪\(yùn)行時效也大幅改善。同時，開行方案獲得優(yōu)化，2025/11/5起，廣州東至福田站間安排開行動車組列車36列，較提質(zhì)前增加8列。但價格方面，廣深城際客票價格從25年7月起實施9.1折優(yōu)惠。量增的影響超過價跌，使公司26Q1業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)較好。
過港直通車需求依然強(qiáng)勁
26Q1公司過港直通車客運(yùn)量同比增長5.9%，“港人北上”與南下商務(wù)旅游需求依然強(qiáng)勁。公司過港直通車合作方港鐵公司披露其26Q1高鐵客運(yùn)量同比增長15.8%。26Q1公司其他車客運(yùn)量同比下降4.6%，主要是廣州站、廣州東站普速列車全部轉(zhuǎn)移至廣州白云站發(fā)送，而廣州白云站發(fā)送量不納入公司統(tǒng)計。公司在26年新增開行1對上海虹橋至香港西九龍的高鐵，對客運(yùn)收入增長亦有貢獻(xiàn)。
鐵路物流“總包”促進(jìn)貨運(yùn)量增長
26Q1，盡管公司貨物發(fā)送量同比下降6.4%至334萬噸，但接運(yùn)量同比增長13.4%至1738萬噸，或得益于國鐵集團(tuán)積極推動物流“總包”服務(wù)，促使外局發(fā)運(yùn)至公司線路的貨運(yùn)量大幅增加。26Q1全國鐵路貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量分別同比增長2.2%、5.1%（國家鐵路局）。25年起全國鐵路實施市場化清算體系改革，貨運(yùn)路網(wǎng)清算單價有所提高，公司接運(yùn)量增長疊加清算單價提高的乘數(shù)效應(yīng)，對26Q1盈利增長產(chǎn)生利好。
盈利預(yù)測與估值
公司核心車站廣州東站擬進(jìn)行高鐵化改造。2025/7/26公告顯示，公司與廣州市政府、廣鐵集團(tuán)擬合作改造廣州東站的協(xié)議內(nèi)容中，包括對公司所屬的石牌客整所土地進(jìn)行上蓋綜合開發(fā)。謹(jǐn)慎起見，我們模型暫未計入26-28年土地相關(guān)利潤釋放的影響。但車站進(jìn)行施工改造的高峰期，部分列車可能調(diào)整到廣州站或新塘站發(fā)車/到達(dá)，目前方案尚未披露，我們模型也暫未計入影響。基于廣深城際提速帶來盈利改善，我們上調(diào)26-27年歸母凈利預(yù)測11.3%/11.2%至13.63/15.22億元，首次引入28年預(yù)測15.73億元。我們基于0.93/0.67x PB（2018-2025年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差）與2026EBPS 4.10元進(jìn)行估值，上調(diào)A股/H股目標(biāo)價至3.81元/3.14港幣。前次A股/H股目標(biāo)價3.70元/2.94港幣是基于0.94/0.68x PB（2018-2024年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差）與2025EBPS得出。
風(fēng)險提示：出行意愿轉(zhuǎn)弱、路網(wǎng)分流、資本開支超預(yù)期、人工成本大幅上漲。
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