>> 方正證券-古井貢酒(000596)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：順應(yīng)市場(chǎng)加速出清，大幅提高分紅比例-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華，盧瀟航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：古井貢酒發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收188.32億元，同比-20.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.49億元，同比-35.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)34.89億元，同比-36.1%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收24.07億元，同比-46.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.11億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-4.18億元。26Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收74.46億元，同比-18.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.07億元，同比-31.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.98億元，同比-30.9%。
25年開(kāi)啟調(diào)整，大眾價(jià)格帶產(chǎn)品銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)。25年公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.92/19.22/20.26億元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，毛利率分別為84.86%/49.96%/68.55%/，同比-1.26/-7.59/-3.33 pct；其中25H2分產(chǎn)品營(yíng)收分別為36.34/7.37/5.29億元，同比-50.2%/-26.4%/-53.4%。25年公司中年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為6.37/3.36/2.21噸，同比-10.4%/+3.8%/-11.2%；噸酒價(jià)格分別為22.90/5.73/9.16萬(wàn)元/噸，同比-10.0%/-17.4%/-10.1%。
大本營(yíng)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)健。分渠道，25年公司線(xiàn)上/線(xiàn)下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.08/178.24億元，同比+30.7%/-21.9%。分區(qū)域，25年公司在華北/華中/華南分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.58/166.48/11.13億元，同比-46.5%/-17.4%/-21.9%。截至25年末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量合計(jì)4865家，同比凈減少224家，其中華北/華南/華中經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別-35/-5/-185家。
收入下滑致費(fèi)用率提升，25Q4虧損主要系黃鶴樓酒業(yè)減值所致。費(fèi)用端，25年公司期間費(fèi)用率為34.4%，同比+3.20 pct；其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為29.0%/7.7%，分別同比+2.76/+1.61 pct。26Q1公司期間費(fèi)用率為30.5%，同比+1.33 pct；其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為26.7%/5.2%，分別同比+0.09/+0.81 pct。利潤(rùn)端，25年公司毛利率/歸母凈利率分別為79.3%/18.8%，分別同比-0.65/-4.55 pct。26Q1公司毛利率/歸母凈利率分別為77.8%/21.5%，分別同比-1.84/-3.81 pct。2025年公司對(duì)黃鶴樓酒業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值3.15億元，對(duì)25Q4利潤(rùn)造成影響。合同負(fù)債方面，至26Q1公司合同負(fù)債為23.05億元，同比-37.3%。現(xiàn)金流方面，25年公司銷(xiāo)售收現(xiàn)202.63億元，同比-12.7%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流19.47億元，同比-58.8%。26Q1公司銷(xiāo)售收現(xiàn)74.63億元，同比-9.3%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流19.11億元，同比+3.6%。
分紅比例大幅提升。公司2025年度擬累計(jì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅23.26億元，分紅比例達(dá)到65.5%，相較2024年度的57.5%和2023年度的51.8%大幅提升。
存量擠壓下突圍，2026年公司戰(zhàn)略定調(diào)為“奮進(jìn)穿越年”。1）“全國(guó)化+次高端”雙戰(zhàn)略深化，構(gòu)建“安徽固本、長(zhǎng)三角龍頭、沿邊及經(jīng)濟(jì)文旅區(qū)突破”的立體格局。2）產(chǎn)品端主動(dòng)擁抱“四化”趨勢(shì)，“輕度古20”降低飲用門(mén)檻主攻年輕客群，“神力酒”占位健康賽道，國(guó)潮系列賦能?chē)?guó)際化，推動(dòng)品牌從“賣(mài)產(chǎn)品”向“引領(lǐng)生活方式”躍遷。3）數(shù)字化與AI全業(yè)務(wù)鏈賦能，繼私有化部署DeepSeek打造白酒+AI應(yīng)用矩陣后，推進(jìn)全流程AI化改造，全面賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為180.34/190.81/209.17億元，同比-4.2%/+5.8/+9.6%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.73/41.75/47.36億元，同比+6.3%/+10.6%/+13.4%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期；居民消費(fèi)力水平不及預(yù)期等。
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