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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.32億元，同比-20.13%，歸母凈利潤為35.49億元，同比-35.67%；基本每股收益6.71元，公司擬實(shí)施2025年度利潤分配，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利34.00元（含稅）。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.46億元，同比-18.59%，歸母凈利潤16.07億元，同比-31.03%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2025年經(jīng)營承壓，調(diào)整期筑牢基本盤。25年，公司在行業(yè)調(diào)整期筑牢基本盤、夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，全力保障公司持續(xù)、健康、穩(wěn)健發(fā)展。分產(chǎn)品來看，年份原漿實(shí)現(xiàn)收入145.92億元，同比-19.32%，毛利率84.86%，較上年下降1.26pct；古井貢酒收入19.22億元，同比-14.25%，毛利率49.96%，較上年下降7.59pct；黃鶴樓及其他收入20.26億元，同比-20.19%，毛利率68.55%，較上年下降3.33pct。
　　銷售費(fèi)用同比下降，26Q1合同負(fù)債提升。25年公司銷售費(fèi)用為54.58億元，同比-11.71%，銷售費(fèi)用率28.98%，較上年同期提高2.76pct；26Q1公司銷售費(fèi)用率26.70%，較上年同期提高0.10pct。25年管理費(fèi)用14.55億元，同比+0.85%，管理費(fèi)用率7.72%，較上年同期提高1.60pct；26Q1管理費(fèi)用率5.17%，較上年提高0.80pct。26Q1期末，公司合同負(fù)債為23.05億元，較上年末增加7.85億元。
　　公司有望奮進(jìn)中穿越周期，維持“推薦”評(píng)級(jí)?？紤]消費(fèi)整體仍然承壓，我們調(diào)整2026-27年歸母凈利預(yù)測(cè)至32/35億元（原值：47/52億元），并預(yù)測(cè)2028年歸母凈利潤為41億。2026年是公司的“奮進(jìn)穿越年”，戰(zhàn)略上保持定力不搖擺；品質(zhì)上，精益求精不松懈；市場(chǎng)上，攻城拔寨有沖勁；管理上，革故鼎新有活力。在奮進(jìn)中穿越周期，在創(chuàng)新中積蓄勢(shì)能，錨定價(jià)值、逆勢(shì)突圍，實(shí)現(xiàn)公司穩(wěn)步健康發(fā)展。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響：白酒受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)行業(yè)需求有較大影響；2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下，國民收入和就業(yè)都受到一定影響，短期內(nèi)居民消費(fèi)能力及意愿復(fù)蘇可能不及預(yù)期，從而影響白酒板塊復(fù)蘇。3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化會(huì)一定程度擾亂影響白酒行業(yè)定價(jià)，對(duì)行業(yè)造成不良影響