>> 東吳證券-古井貢酒(000596)定力足順勢充分紓壓，韌性強(qiáng)筑底重拾升勢-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
大小： |
2236KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮，郭曉東 |
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周期底部報表出清可期，動銷韌性強(qiáng)復(fù)蘇第一梯隊有望。2021年以來需求走弱致白酒行業(yè)進(jìn)入持續(xù)調(diào)整期，至2024/25已傳導(dǎo)至主流白酒企業(yè)報表端，2025Q2-Q3出現(xiàn)較大面積的營業(yè)收入和歸母凈利潤大幅下滑，呈現(xiàn)周期左側(cè)偏底部特征。古井貢酒作為優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)酒龍頭，一方面25Q2報表進(jìn)入理性出清階段，25Q3單季度營收同比加速下滑51.65%、歸母凈利潤同比下滑74.56%，預(yù)計25Q4及26H1延續(xù)出清夯實底盤。另一方面公司管理團(tuán)隊在深度調(diào)整期保持穩(wěn)定實屬難得，也反映了地方政府支持公司平穩(wěn)度周期的態(tài)度。從外部來看，2025年中高檔白酒消費場景表現(xiàn)疲軟，而大眾消費凸顯韌性。展望2026年，白酒消費場景具有一定修復(fù)空間，大眾消費基本盤穩(wěn)固，區(qū)域龍頭古井在大眾價位兼具品牌+渠道優(yōu)勢，筑底向上可期。
展望中長期：省內(nèi)優(yōu)勢為后盾，省外穩(wěn)扎穩(wěn)打，品牌和市場皆有空間。古井作為老八大名酒和中部大省安徽白酒龍頭，在泛區(qū)域性名酒中綜合競爭力相對領(lǐng)先，攻（周邊和機(jī)會市場的滲透）守(省內(nèi)強(qiáng)控制力）兼?zhèn)洹?）古井品牌地位優(yōu)于普通地產(chǎn)酒，公司戰(zhàn)略有高度，執(zhí)行有力度。公司管理層銳意進(jìn)取，堅定執(zhí)行“全國化、次高端”戰(zhàn)略，在品牌上敢于大力度超前投入，在產(chǎn)品上引領(lǐng)省內(nèi)消費升級，在市場端堅定全國化戰(zhàn)略并敢于突破。2）古井省內(nèi)優(yōu)勢明顯，省外規(guī)模市場已成型。安徽省內(nèi)競爭格局清晰，古井依托完善價格帶布局+古20前瞻精準(zhǔn)卡位引領(lǐng)升級、渠道深耕護(hù)城河深，市占率領(lǐng)先優(yōu)勢非常明顯。省外開拓積極進(jìn)取，華東市場庫存相對較低、核心煙酒店覆蓋較好，北方市場未來仍需進(jìn)一步做優(yōu)渠道、做強(qiáng)品牌，湖北市場相對穩(wěn)健。
古井貢酒2026年節(jié)奏或類2014年，有望跑出α收益。復(fù)盤上一輪白酒產(chǎn)業(yè)周期來看，2013/14年白酒行業(yè)加速下行，與2025/26年白酒產(chǎn)業(yè)節(jié)奏具備一定相似度。2014年洋河、古井股價漲幅領(lǐng)先，核心在于洋河、古井于2009-2012年已分別構(gòu)建出全國化大單品的強(qiáng)勁成長勢能，大眾價位古井的獻(xiàn)禮版、古5，洋河的海之藍(lán)、天之藍(lán)渠道利潤厚推力強(qiáng)，外加強(qiáng)大的渠道深度分銷能力，動銷韌性突出，2014年古井營收增長1.5%、茅臺增長3.7%、洋河僅小幅下滑2.3%，進(jìn)而跑出明顯α收益。
盈利預(yù)測與投資評級：從行業(yè)節(jié)奏來看，2026年動銷抓手仍是大眾消費場景，同時從古井自身節(jié)奏來看，深度調(diào)整期管理團(tuán)隊穩(wěn)定有助于銷售策略連續(xù)性更利于穿越周期；中期而言，古井省內(nèi)優(yōu)勢穩(wěn)固，堅定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，省外規(guī)?；袌鲇型嘤尚秃蛷?fù)制。參考公司最新報表節(jié)奏，我們更新2025-2027年營收分別為187.05、191.46、211.19億元（前值為205.03、221.82、237.42億元），分別同比-20.7%、+2.4%、+10.3%，歸母凈利潤分別為42.43、44.48、50.04億元（前值為45.51、51.55、57.51億元），分別同比-23.1%、+4.8%、+12.5%；EPS分別為8.0、8.4、9.5元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為16.9、16.2、14.4倍?；诙唐诤椭衅谂袛啵啪诎拙浦型顿Y排序靠前，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；次高端升級不及預(yù)期風(fēng)險；省外拓展競爭加劇風(fēng)險
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