>> 國信證券-古井貢酒(000596)2025Q3業(yè)績降幅擴大，加大費投、紓困渠道-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
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此報告為加密報告 |
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2025Q3收入同比-52%，降幅環(huán)比第二季度擴大。2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入164.25億元/同比-13.87%，歸母凈利潤39.60億元/同比-16.57%；其中2025Q3營業(yè)總收入25.45億元/同比-51.65%，歸母凈利潤2.99億元/同比-74.56%；降幅環(huán)比第二季度擴大，我們預計市場動銷下滑幅度小于報表端，反映渠道包袱開始逐步去化。
第三季度需求壓力延續(xù)，預計動銷層面大眾價位產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)。2025Q3安徽省內(nèi)白酒消費場景、需求延續(xù)承壓，公司以去庫存、促動銷為主，因此收入下降幅度或大于實際動銷。分產(chǎn)品看，我們預計古20所處價格帶受損嚴重、下滑幅度較大；公司階段性聚焦古5、古8等100-200元大眾消費價位；古16在合肥市區(qū)雙節(jié)宴席表現(xiàn)較好，日常消費流速也相對減慢。分區(qū)域看，合肥、亳州等優(yōu)勢市場相對較好；省外市場調(diào)整較早，預計環(huán)安徽區(qū)域降幅逐步企穩(wěn)。
2025Q3凈利率同比-10.57pcts，主因毛銷差拖累。2025Q3毛利率79.83%/同比+1.96pcts，判斷系貨折口徑調(diào)整所致，結(jié)合銷售費用率同比+16.14pcts至39.14%，說明公司仍在加大市場費用投入搶奪份額，反撲省內(nèi)古5/古8，通過宴席政策加碼消化庫存，由于古5/8基數(shù)較大、費用率提升較多。25Q3稅金及附加/管理費用率分別17.82%/11.81%，同比+0.61/+5.74pcts，收入下滑但員工薪酬等支出具有剛性。
現(xiàn)金流承壓明顯，需求壓力下公司為渠道紓壓。2025Q3銷售收現(xiàn)23.23億元/同比-57.45%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-15.27億元/同比-214.46%，我們預計公司放松渠道杠桿，票據(jù)以及協(xié)議資金占比提升。截至2025Q3末合同負債13.44億元/環(huán)比-0.84億元/同比-5.92億元，判斷公司降低經(jīng)銷商回款要求，今年中秋節(jié)時點偏晚，公司也適當調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏。
投資建議：展望2025Q4，預計公司仍以去化庫存為主，去年較高基數(shù)下收入端延續(xù)壓力；伴隨安徽省內(nèi)大眾消費需求環(huán)比修復，公司仍將保持積極的費用投入穩(wěn)定市場份額；春節(jié)動銷表現(xiàn)預計繼續(xù)好于表觀。略下調(diào)此前收入及凈利潤預測，預計2025-2027年公司收入201.1/205.7/222.2億元，同比-14.7%/+2.3%/+8.0%（前值同比-2.4%/+5.0%/+10.0%）；預計歸母凈利潤45.1/45.6/50.4億元，同比-18.2%/+0.9%/+10.6%（前值同比-1.7%/+6.2%/+12.8%），當前股價對應(yīng)25/26年18.7/18.5倍P/E。展望中長期，1）公司在調(diào)整階段靈活調(diào)整產(chǎn)品策略夯實大眾價位份額，省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，仍掌握白酒消費升級定價權(quán)；2）公司精細化渠道管理能力突出，營銷隊伍專業(yè)性較強，伴隨全國層面需求逐步復蘇仍有較大省外擴張空間；3）推出輕度古20、草本酒等培育年輕化趨勢，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：白酒需求復蘇不及預期；食品安全問題；庫存影響批價上挺等。
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