>> 華泰證券-古井貢酒(000596)主動降速紓壓的徽酒龍頭-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1100KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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公司公告2025年三季度報，25年Q1-Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利164.2/39.6/39.1億，同比-13.9%/-16.6%/-16.8%；25Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利25.4/3.0/2.8億，同比-51.6%/-74.6%/-75.7%。上半年公司以省內(nèi)基地市場為依托，實現(xiàn)穩(wěn)健增長，經(jīng)營彰顯韌性。三季度受外部需求弱化影響，公司報表端主動紓壓，收入和利潤均有一定下滑。整體看，我們認為公司以長期可持續(xù)發(fā)展為核心，省內(nèi)區(qū)域布局深化能力強，費用投放更趨精細，未來長期高質增長有望延續(xù)，維持“買入”。
積極開拓低線市場，省內(nèi)基本盤顯韌性
產(chǎn)品端，公司產(chǎn)品結構完善，各價位和省內(nèi)市場基本實現(xiàn)全覆蓋，增長基本盤穩(wěn)定，我們預計核心產(chǎn)品年份原漿系列經(jīng)營韌性仍強，古16、古8等產(chǎn)品表現(xiàn)靠前，獻禮、古5等產(chǎn)品積極開拓省內(nèi)三西線市場和消費場景，古20繼續(xù)聚焦高低市場培育，加大品牌營銷。同時，公司積極開拓百元以下光瓶酒市場，為營收貢獻增量。渠道端，公司加強市場終端建設，創(chuàng)新營銷形式，重點打造核心市場，費用投放更加精細化，努力維護市場秩序，開展一系列消費者活動。市場端，公司錨定全國化+次高端戰(zhàn)略，在外部環(huán)境承壓下穩(wěn)固省內(nèi)市場，省外選擇優(yōu)勢區(qū)域重點布局，穩(wěn)步推進。
Q3銷售費用率增加，凈利率有所承壓
25Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至79.9%（Q3同比+2.0pct至79.8%）；25Q1-Q3銷售費用率同比+2.2pct至27.4%（Q3同比+16.1pct至39.1%），主要系市場營銷投入增加所致；25Q1-Q3管理費用率同比+0.7pct至5.9%（Q3同比+5.7pct至11.8%），管理費用剛性；最終25Q1-Q3/Q3歸母凈利率同比-0.8/-10.6pct至24.1%/11.7%。同時，公司25Q3銷售回款23.2億元（同比-57.4%）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-15.3億元（同比-214.5%）。25Q3末公司合同負債13.4億元，同比/環(huán)比分別-5.9/-0.8億元。
基本面穩(wěn)健，長期增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
我們認為公司基本面穩(wěn)健，長期增長勢能有望延續(xù)。但考慮外部需求改善仍需時間，我們下調(diào)盈利預測，預計25-27年營業(yè)收入為190.3/191.6/207.7億（較前次-20%/-23%/-23%），同比分別-19.3%/+0.7%/+8.4%；預計25-27年EPS為8.56/8.59/9.37元（較前次-20%/-25%/-25%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預期）估值26年20xPE，給予公司26年20xPE，目標價175.20元（前次213.20元，給予25年20xPE，可比公司估值25年20xPE），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預期，食品安全問題。
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