>> 招商證券-古井貢酒(000596)出清超預期，關注庫存去化-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布《2025年第三季度報告》，25Q3公司實現營收/歸母凈利潤25.4億元/3.0億元，同比-51.6%/-74.6%。公司25Q3開啟較大幅度出清，超此前預期，公司不再硬性要求經銷商執(zhí)行全年任務，經銷商側庫存環(huán)比不再提升，終端店庫存持續(xù)去化。我們認為，公司市場壓力最大的階段已經度過，公司在省內優(yōu)勢地位依然凸顯，建議關注26年包袱出清后、低基數下的業(yè)績改善可能。
25Q3公司報表大幅出清，維護良性發(fā)展。25年前三季度公司實現營收/歸母凈利潤164.2億元/39.6億元，同比-13.9%/-16.6%，25Q3公司實現營收/歸母凈利潤25.4億元/3.0億元，同比-51.6%/-74.6%，Q3單季度公司大幅度出清，強調市場良性發(fā)展，渠道反饋多地經銷商不強制執(zhí)行全年任務進度。25Q3公司銷售回款達23.2億元，同比-57.4%，截至25年三季度末，公司合同負債余額13.4億元，同比-30.6%，應收款項融資7.7億元，同比-32.8%，公司持續(xù)收緊票據政策、降低渠道杠桿，單季度現金流承壓。分產品來看，Q3古16降速、古20壓力較大，當下經銷商庫存4個月左右、環(huán)比并未繼續(xù)增加。
毛利率同比小幅提升、凈利率承壓。25Q3公司實現毛利率水平79.8%（yoy+2.0pct）。25Q3公司主營稅金比率/銷售費率/管理費率分別為17.8%/39.1%/11.8%，同比+0.6pct/+16.1pct/+5.7pct，25Q3單季度銷售費用達10.0億元，同比-17.7%，毛銷差40.7%（同比-14.2pct），主要系費用剛性、以及加大促銷力度做動銷所致，歸母凈利率下降至11.7%（yoy-10.6pct）。
投資建議：出清超預期，關注庫存去化。公司25Q3開啟較大幅度出清，超此前預期，公司不再硬性要求經銷商執(zhí)行全年任務，經銷商側庫存環(huán)比不再提升，終端店庫存持續(xù)去化。我們認為，公司市場壓力最大的階段已經度過，公司在省內優(yōu)勢地位依然凸顯，建議關注26年包袱出清后、低基數下的業(yè)績改善可能?？紤]到公司25Q3報表大幅出清，我們調整盈利預測，預計25-27年EPS分別為7.46元、8.12元與8.97元，當前股價對應25年20.3倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：省內競爭加劇、商務需求恢復不及預期、省外擴張受阻、升級產品不及預期等
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