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25H1營(yíng)收138.8億（同比+0.54%，下同）；歸母凈利潤(rùn)36.62億（+2.49%）；扣非歸母凈利潤(rùn)36.26億（+2.42%）。25Q2營(yíng)業(yè)收入47.34億（-14.23%）；歸母凈利潤(rùn)13.32億（-11.63%）；扣非歸母凈利潤(rùn)13.15億（-11.81%）。
　　2025年上半年，白酒行業(yè)深度調(diào)整，呈現(xiàn)“量縮價(jià)跌、庫(kù)存高壓、消費(fèi)分化”態(tài)勢(shì)，中低端價(jià)格帶成動(dòng)銷(xiāo)主力，頭部企業(yè)憑產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道變革維持韌性。古井貢酒作為老八大名酒及雙上市公司，憑借品牌歷史底蘊(yùn)、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)及多元營(yíng)銷(xiāo)舉措，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中鞏固行業(yè)地位，有望在存量競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)差異化增長(zhǎng)。
　　盈利韌性凸顯，費(fèi)用管控見(jiàn)效。
　　1) 25年H1毛利率79.87%（-0.54pct），凈利率27.22%（+0.57pct）。25Q2毛利率80.24%（-0.26pct）；凈利率29.33% （+1.19ct）。
　　2）25年H1銷(xiāo)售費(fèi)用35.11億（-2.78%）；管理費(fèi)用6.71億（+0.04%），稅金及附加21.76億（+3.96%）。
　　3）25年H1銷(xiāo)售收現(xiàn)152.1億（+6.8%）。合同負(fù)債14.28億（-35.63%）。
　　華中市場(chǎng)貢獻(xiàn)主要收入增量，量增價(jià)跌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所影響。
　　1）分產(chǎn)品看：25年H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓等營(yíng)收為109.6億（+1.6%）/11.8億（-4.4%）/15.0億（+6.7%），占比80%/9%/11%。
　　2）分區(qū)域看，25年H1華中營(yíng)收123.0億（+3.6%）占比88.60%，華北8.1億（-27.0%），華南7.7億（-5.8%）。
　　3）25年H1共5062名經(jīng)銷(xiāo)商（-27），其中華中3009（-32）/華北1378（+18）/華南655（-6）。
　　四品六香多品牌、多香型運(yùn)作，立足省內(nèi)發(fā)力全國(guó)
　　1）2025年公司繼續(xù)錨定“全國(guó)化/次高端”戰(zhàn)略，堅(jiān)持“插旗、打井、育戶、上量”實(shí)施路徑，再推“三通工程”，落實(shí)“抓動(dòng)銷(xiāo)、去庫(kù)存、拓渠道、穩(wěn)價(jià)格”十二字方針。2）作為唯一擁有“四品六香”酒企，公司集合古井貢、黃鶴樓、老明光、珍藏酒業(yè)四大品牌，以及濃香、烤麥香、古香、清香、明綠香、醬香六大香型全系產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　考慮到公司今年業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)2025-2027年收入增速至-5%/6%/8%；歸母凈利潤(rùn)增速下調(diào)至-5%/7%/10%；對(duì)應(yīng)25-27年EPS分別為9.95、10.70、11.78元；26年P(guān)E對(duì)應(yīng)15倍，考慮到行業(yè)仍處于底部，庫(kù)存有望加速出清，具備配置價(jià)值，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，徽酒結(jié)構(gòu)升級(jí)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策發(fā)力不及預(yù)期；消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期。