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事件
　　2025年8月29日，古井貢酒發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1總營(yíng)收138.80億元（同增1%），歸母凈利潤(rùn)36.62億元（同增2%），扣非凈利潤(rùn)36.26億元（同增2%）；其中2025Q2總營(yíng)收47.34億元（同減14%），歸母凈利潤(rùn)13.32億元（同減12%），扣非凈利潤(rùn)13.15億元（同減12%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌費(fèi)控緩解價(jià)跌壓力，凈利率穩(wěn)中有升
　　2025Q2公司毛利率同減0.3pct至80.24%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響；銷售費(fèi)用率同減2pct至22.78%，主要系綜合促銷費(fèi)投放同比減少所致；管理費(fèi)用率同增1pct至5.75%；凈利率同增1pct至29.33%。2025Q2公司合同負(fù)債同比/環(huán)比分別減少36%/61%至14.28億元，公司主動(dòng)降速抒壓。
　　▌產(chǎn)品端量增價(jià)跌，次高端表現(xiàn)承壓
　　2025H1公司白酒收入同增2%至136.40億元，其中年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他品牌收入分別同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97億元，拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他品牌銷量分別為4.66/1.96/1.52萬(wàn)噸，分別同增11%/9%/12%，噸價(jià)分別為23.52 /6.03 /9.84萬(wàn)元/噸，分別同減8%/12%/5%，整體呈現(xiàn)量增價(jià)跌趨勢(shì)，二季度商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景受損，致使次高端銷售承壓。
　　▌華中市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，省外推進(jìn)調(diào)整
　　分渠道看，2025H1公司線上/線下渠道收入分別同比+40%/-1%至5.73/133.07億元，線上增速亮眼，公司充分發(fā)揮數(shù)字營(yíng)銷作用，持續(xù)推動(dòng)線上、線下渠道深度融合。分區(qū)域看，2025H1公司華北/華中/華南/國(guó)際收入分別同比-27%/+4%/-6%/-54%至8.09/122.97/7.68/0.05億元，華中地區(qū)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健，省外進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)銷商布局。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　面對(duì)行業(yè)沖擊，公司主動(dòng)降速抒壓，圍繞“抓動(dòng)銷、去庫(kù)存、拓渠道、穩(wěn)價(jià)格”，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增。根據(jù)2025年半年報(bào)，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為10.13/10.85/11.93（前值為11.72/13.20/14.95）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/16/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)分化加劇、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。