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事件：公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.25億元，同比-13.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.60億元，同比-16.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)39.08，同比-16.9%。分季度看，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.45億元，同比-51.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比-74.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.82億元，同比-75.7%。
　　三季度政策影響延續(xù)，渠道動(dòng)銷庫(kù)存壓力較大，公司順應(yīng)放慢節(jié)奏，收入減少推高期間費(fèi)用率。1）利潤(rùn)端，公司25Q3毛利率為79.8%，同比+1.96 pct；2）費(fèi)用端，公司25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為39.1%/11.8%/0.9%/-4.6%，分別同比+16.14/+5.74/+0.51/-4.16 pct，期間費(fèi)用率同比+18.23 pct至47.2%。綜上，公司25Q3歸母凈利潤(rùn)率為11.7%，同比-10.57 pct。截至25Q3，公司合同負(fù)債為13.44億元，同比-30.6%，環(huán)比H1-5.9%；25Q3公司銷售回款23.23億元，同比-57.4%。
　　安徽省白酒消費(fèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)雄厚，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速位居全國(guó)前列，居民消費(fèi)能力與潛力持續(xù)可觀。據(jù)渠道調(diào)研反饋，近年來(lái)合肥區(qū)縣市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)依舊明顯，古5已逐步替代獻(xiàn)禮版成為主流選擇，正式宴請(qǐng)與禮品場(chǎng)景中產(chǎn)品規(guī)格亦有進(jìn)一步提升。公司積極適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境變化，注重維護(hù)渠道秩序穩(wěn)定，適度降低回款壓力，并保持正常的市場(chǎng)推廣節(jié)奏，25Q3公司銷售費(fèi)用同比減少17.7%，降幅低于同期收入下滑幅度，反映其仍在積極維護(hù)市場(chǎng)份額。公司憑借營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的扎實(shí)能力與高密度的終端網(wǎng)點(diǎn)布局，持續(xù)鞏固渠道覆蓋優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍具潛力，對(duì)競(jìng)品仍保持一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著報(bào)表壓力逐步緩解，公司有望輕裝上陣，在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)率先恢復(fù)增長(zhǎng)。此外，公司前瞻布局新生代消費(fèi)需求，上半年推出26°中度白酒產(chǎn)品，并積極拓展線上銷售渠道，預(yù)計(jì)將對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)份額的鞏固與未來(lái)提升產(chǎn)生積極影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年?duì)I業(yè)收入211.45/234.25億元，同比-10.3%/+10.8%%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.30/54.71億元，同比-14.3%/+15.7%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期；居民消費(fèi)力水平不及預(yù)期等。