>> 浙商證券-分眾傳媒(002027)25年年報(bào)及26年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績韌性強(qiáng)，連續(xù)高分紅-260503
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 649KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營收127.59億元（同比+4.05%），歸母凈利潤29.46億元（同比-42.85%），扣非凈利潤27.19億元（同比-41.74%）。表觀利潤低于市場預(yù)期，主要系2025年計(jì)提聯(lián)營公司數(shù)禾科技長期股權(quán)投資減值21.52億元。2026Q1單季收入29.15億元（同比+2.01%），歸母凈利潤17.90億元（同比+57.65%），扣非凈利潤10.66億元（同比+7.88%）。Q1歸母凈利高增主要系處置數(shù)禾科技全部股權(quán)產(chǎn)生一次性投資收益。
分業(yè)務(wù)：樓宇媒體整體韌性強(qiáng)，消費(fèi)廣告景氣度低，互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)力
-樓宇媒體：25年收入120.34億（+4.20%），貢獻(xiàn)收入主要增量，毛利率達(dá)69.96%（+3.86pct），受益于點(diǎn)位結(jié)構(gòu)優(yōu)化及媒體資源成本同比下降14.45%。
-日用消費(fèi)品仍為公司第一大客戶類型，25年實(shí)現(xiàn)營收60.35億元，占比47.31%（v.s.24年占比58.76%），同比下降16.22%。
-互聯(lián)網(wǎng)客戶投放25年實(shí)現(xiàn)營收32.1億元，占比25.15%（v.s.24年9.07%），同比大幅增長188.59%。
-影院媒體：25年收入6.39億（-7.24%），受國內(nèi)電影票房疲軟影響。
財(cái)務(wù)指標(biāo)：盈利能力改善，媒體資源成本優(yōu)化效果顯著。
1）毛利率：25年樓宇媒體毛利率69.96%（+3.86pct），媒體資源成本優(yōu)化顯著；26Q1整體毛利率約68.7%（同比+4.0pct），同比大幅改善，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
2）費(fèi)用率：25年銷售費(fèi)用率19.0%（+0.51pct），管理費(fèi)用率4.34%（+0.25pct），研發(fā)費(fèi)用率0.42%（+0.01pct）；26Q1銷售費(fèi)用率16.54%（同比2.23pct），費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，管理費(fèi)用率5.63%（同比+0.63pct）。
3）現(xiàn)金流健康：25年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額72.09億（+8.54%），經(jīng)營質(zhì)量扎實(shí)；26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流21.39億（+39.84%），回款情況良好，現(xiàn)金流持續(xù)健康。
4）連續(xù)高分紅，股息率保持高水平。25年三次分紅累計(jì)總額達(dá)約49億元，維持歷史較高水平，股息率4.61%。公司24~25年實(shí)際執(zhí)行分紅比例遠(yuǎn)高于分紅規(guī)劃（不低于當(dāng)年扣非凈利潤的80%），我們預(yù)計(jì)26年全年分紅額將維持高位。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：
-國內(nèi)媒體數(shù)量：截至26年3月31日，公司自營電梯電視媒體約122.3萬臺(tái)、電梯海報(bào)媒體約106.1萬個(gè)，合作影院3,203家、2.2萬個(gè)影廳。
-境外布局：截至2026年3月末，公司生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)覆蓋海外11國，境外電梯電視媒體設(shè)備約16.7萬臺(tái)，電梯海報(bào)媒體設(shè)備約2.4萬個(gè)。其中，韓國廣告業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)盈利5,925.42萬元，新加坡廣告業(yè)務(wù)盈利3,291.78萬元。
并購重組：收購新潮傳媒90%股權(quán)獲深交所受理
2026年1月，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買新潮傳媒90.02%股權(quán)的申請(qǐng)獲深圳證券交易所正式受理，目前審核工作有序推進(jìn)，公司已根據(jù)審核問詢完成加期評(píng)估并修訂重組草案，于26年3月30日經(jīng)董事會(huì)審議通過。
核心催化及盈利預(yù)測(cè)：
（1）26Q2~Q3世界杯等體育熱潮有望帶動(dòng)消費(fèi)品（如啤酒、零食等）投放增量；阿里、字節(jié)等核心互聯(lián)網(wǎng)客戶AI持續(xù)發(fā)力，維持互聯(lián)網(wǎng)客戶投放高景氣；（2）公司聯(lián)合支付寶推出“碰一下”，構(gòu)建“技術(shù)創(chuàng)新+場景滲透”的全新生態(tài)，創(chuàng)新交互方式與變現(xiàn)模式；（3）收購新潮90%股權(quán)交易完成后，有望帶來顯著利潤增量。（4）我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)營收140/152/163億元，同比增長10%/8.1%/7.5%，歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)61.49/67.17/72.62億元，對(duì)應(yīng)估值15x/14x/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；廣告市場需求不確定性；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；收購新潮傳媒審批及整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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