>> 浙商證券-華利集團(tuán)(300979)點評報告：26Q1量價承壓，期待利潤率修復(fù)-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司發(fā)布26Q1業(yè)績，利潤率暫時承壓
26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入43.1億元（同比-19.4%），歸母凈利潤3.8億元（同比49.6%），凈利率8.9%（同比-5.3pp）。26Q1收入下降預(yù)計來自國際貿(mào)易環(huán)境擾動下部分品牌商下單謹(jǐn)慎以及中東戰(zhàn)爭影響下延遲出貨，利潤率下降來自新廠爬坡和老廠產(chǎn)能利用率暫時下降。
宏觀環(huán)境擾動下客戶訂單暫時承壓，新銳品牌仍逆勢成長
26Q1運(yùn)動鞋銷量0.43億雙（同比-13.0%），根據(jù)測算，人民幣ASP約100元/雙（同比-7.3%），預(yù)計出貨量下降主要受部分老客戶受終端需求承壓及關(guān)稅不確定的影響而出現(xiàn)訂單下滑，以及中東戰(zhàn)爭影響下部分訂單延遲出貨，但預(yù)計新銳客戶訂單量仍然同比增長，我們預(yù)計單價下滑與部分高單價款式訂單延遲發(fā)貨，及高單價靴類產(chǎn)品受天氣偏熱原因影響有關(guān)。
26Q1利潤率暫時承壓，靜待效率及盈利爬坡
26Q1公司毛利率同比-5.0pp至17.9%，凈利率同比-5.3pp至8.9%，利潤率暫時承壓預(yù)計一方面26Q1出貨量下降，但制造固定成本仍在，生產(chǎn)人員調(diào)整亦有時間差，另一方面24年以來投產(chǎn)的新工廠仍在爬坡中，公司24年投產(chǎn)3家越南新廠+1家印尼新廠，25年2月新增1家中國新廠+1家印尼新廠投產(chǎn)，公司積極產(chǎn)能擴(kuò)張保障中長期穩(wěn)健增長，但短期爬坡過程中會對利潤率帶來暫時影響，預(yù)計隨著工人熟練度及部門配合度提升，盈利能力將逐步修復(fù)。
盈利預(yù)測及投資建議
隨著關(guān)稅安排明朗化，中東局勢趨于穩(wěn)健，期待隨著客戶后續(xù)采購積極性逐步修復(fù)，以及Q1中東延遲出貨訂單后續(xù)季度恢復(fù)出貨，疊加新廠效率持續(xù)爬坡，預(yù)計后續(xù)季度利潤率逐漸修復(fù)。我們預(yù)計26-28年實現(xiàn)收入253.2/277.3/301.3億元，同比+1%/10%/9%，歸母凈利潤29.9/34.2/38.2億元，同比6.6%/+14.3%/+11.6%，對應(yīng)PE 15/13/12倍，公司壁壘突出，中期成長路徑清晰，25年分紅率76%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦加劇，匯率或原材料價格大幅波動，海外消費不及預(yù)期
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