>> 華泰證券-華利集團(tuán)(300979)1Q26量價利承壓靜待盈利改善-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 521KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,張霜凝 |
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華利集團(tuán)公布1Q26報告：1Q26實現(xiàn)營收43.15億元（yoy-19.4%)；歸母凈利潤3.8億元（yoy-49.6%）。營收及利潤承壓主因外部環(huán)境擾動導(dǎo)致部分訂單延遲出貨以及匯兌損失影響。盡管短期業(yè)績承壓，我們看好公司盈利能力隨下游客戶庫存調(diào)整、2H新廠轉(zhuǎn)盈后逐步恢復(fù)，產(chǎn)能儲備充足，長期有望憑借開發(fā)能力、高效生產(chǎn)及上游配套持續(xù)提升份額，短期看2Q有望補(bǔ)齊延遲發(fā)貨訂單，收入及盈利有望環(huán)比改善，維持“買入”評級。
外部環(huán)境擾動疊加產(chǎn)能爬坡，短期業(yè)績承壓
1Q26公司銷售運動鞋同比-13.0%至0.43億雙，經(jīng)測算對應(yīng)人民幣ASP同比-8.2%至100.3元。銷量下滑主因1Q25高基數(shù)效應(yīng)及部分產(chǎn)品延遲出貨；單價下跌主因匯率波動以及高單價產(chǎn)品延遲交貨。我們認(rèn)為公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化策略，預(yù)計新客戶等將持續(xù)放量，全年表現(xiàn)有望好于1Q，核心客戶去庫結(jié)束后有望迎來被動補(bǔ)庫，為未來收入增長提供支撐。
1Q凈利率仍在磨底，費率規(guī)模效應(yīng)不足
1Q26公司毛利率同比-5pct至17.9%，主因新工廠產(chǎn)能利用率偏低、單位固定成本攤銷較高所致。費用率提升反映規(guī)模效應(yīng)不足，Q1銷售/管理研發(fā)費用率分別為0.45%/4.25%/2.25%，同比+0.2pct/+0.54pct/+0.42pct，財務(wù)費用方面，受匯率變動影響1Q26產(chǎn)生2712萬元的財務(wù)費用，而上年同期為-2709萬元。1Q26遠(yuǎn)期外匯合約的公允價值及交割，導(dǎo)致公允價值變動同比增加約3千萬元收益、投資收益同比減少1113萬元。綜合影響下1Q26歸母凈利率同比-5.4pct至8.9%。展望未來，隨著新工廠爬坡完成、老廠產(chǎn)能利用率回升，疊加高毛利客戶占比提升，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化，長期成長動力充足
公司作為全球領(lǐng)先的運動鞋專業(yè)制造商，持續(xù)推進(jìn)客戶多元化與產(chǎn)能布局全球化戰(zhàn)略：1）訂單側(cè)：25年公司在外需疲弱的情況下，實現(xiàn)了新客戶的大幅增長，預(yù)計26年老客戶訂單仍分化、新客戶增長延續(xù)；2）產(chǎn)能側(cè)，預(yù)計26年印尼仍有2個新工廠逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能儲備充足，支撐長期成長。
盈利預(yù)測與估值
考慮到產(chǎn)能爬坡與終端品牌客戶需求仍存不確定性，我們下調(diào)2026-28年歸母凈利潤預(yù)期-15%/-3%/-0.5%至30.3/40.0/45.6億元，基于可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為13.1x（前值：PE 12.3x），考慮到工廠爬坡后產(chǎn)能有序擴(kuò)張且公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，我們維持26年20.7xPE，下調(diào)目標(biāo)價15.2%至53.61元（前值：63.22元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)能擴(kuò)張慢于預(yù)期；2）市場需求及客戶訂單不及預(yù)期；3）海外工廠人力成本上升；4）貿(mào)易摩擦及地緣政治風(fēng)險；5）匯率波動。
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