>> 國信證券-華利集團(300979)全年收入增長4%，新客戶拓展成效顯著-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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收入穩(wěn)健增長，新產(chǎn)能爬坡致利潤短期承壓。2025年公司收入249.80億元，同比+4.06%，主要受益于新客戶訂單快速增長以及產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化帶動均價提升。歸母凈利潤同比下滑16.50%至32.07億元。盈利能力短期承壓，其中毛利率同比-4.9pct至21.9%，主要受新工廠密集投產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡初期的效率拖累，以及部分老工廠產(chǎn)能調(diào)配損失影響；經(jīng)營利潤率同比-4.0pct至16.7%，歸母凈利率同比-3.2pct至12.8%，凈利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期間費用率的優(yōu)化（同比-1.5pct至4.5%）。營運資金周轉(zhuǎn)情況保持健康，存貨/應收/應付周轉(zhuǎn)天數(shù)同比變化-5/0/-1天至56/62/43天。資本開支26.90億元（同比+58.2%），主要用于產(chǎn)能建設。
四季度收入下滑3%，全年分紅率提升至76%。四季度單季公司收入同比-3.0%至63.01億元，歸母凈利潤同比-22.7%至7.71億元，毛利率同比-2.4pct至21.7%，經(jīng)營利潤率同比-2.6pct至17.0%，歸母凈利率同比-3.1pct至12.2%，主要由于新工廠仍處于產(chǎn)能爬坡階段，疊加部分老客戶訂單波動。全年分紅比例約為76.4%，較2024年的70%進一步提升；下半年分紅比例提升至約83.6%，在中期分紅70%的基礎上進一步大幅提升。
銷量穩(wěn)健增長，均價小幅提升，其中下半年銷量有所回落。拆分量價來看，公司全年銷售運動鞋2.27億雙，同比+1.6%；人民幣單價約為110.05元/雙，同比+2.4%；全年美金單價約為15.40美元/雙，同比+2.1%。其中上下半年銷量分別同比+6.1%/-2.7%至1.15億雙/1.12億雙，人民幣均價分別同比+4.2%/+1.0%至110.45元/109.64元，美金均價分別同比+2.8%/+1.8%至15.37美元/15.44美元。下半年銷量回落主要受部分以硫化鞋為主的老客戶訂單波動影響，而均價提升主要受益于高單價品牌（如On、Hoka等）占比提升帶動產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化。
前五大客戶占比下降至73%，新客戶拓展成效顯著。分客戶看，前五大客戶合計收入占比為72.55%，同比下降約6.6個百分點。公司積極優(yōu)化客戶結(jié)構，新客戶拓展成效顯著，On和New Balance新晉成為前五大客戶，有效對沖了部分老客戶的訂單波動。戰(zhàn)略新客戶Adidas的合作進展順利，公司在越南、印尼及中國三大生產(chǎn)基地的工廠均已實現(xiàn)對其量產(chǎn)出貨。分區(qū)域看，歐洲市場（客戶總部所在地）表現(xiàn)亮眼，收入同比大幅增長56.7%，其他區(qū)域客戶收入同比+52.8%，而北美市場收入同比下降4.9%，顯示出新客戶開拓對沖了部分老客戶的波動。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預期、下游品牌銷售疲軟、國際政治經(jīng)濟風險。
投資建議：盈利短期承壓，看好中長期成長空間及現(xiàn)金回報價值。2026年受益于新客戶與新產(chǎn)能放量，銷量和利潤率有望環(huán)比改善，但部分老客戶對訂單和盈利仍有拖累，同時關稅和匯率影響高仍存在不確定性；長期產(chǎn)能擴張和利潤率修復有較大彈性。此外高分紅提供安全邊際，當前估值對應2026年接近5%股息率，高股息與基本面反轉(zhuǎn)構成估值底部支撐，看好中長期現(xiàn)金回報價值?；诘鼐墰_突影響所帶來的需求和成本壓力，我們下調(diào)2026-2027年盈利預測，預計公司2026~2028年凈利潤分別為33.4/38.7/43.9億元（2026-2027年前值為34.7/42.4億元），同比+4.3%/15.6%/13.7%。維持54.5~58.1元目標價，對應2027年16.5-17.5x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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