>> 東北證券-華利集團(300979)2025年報點評：盈利能力仍有承壓，分紅比例提升-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大?。?/td>
| 298KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉家薇,蘇浩洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2025年報，2025年營業(yè)收入同比增長4.1%至249.8億元，歸母凈利潤同比下降16.5%至32.1億元；單Q4營業(yè)收入同比下降3%至63億元，歸母凈利潤同比下降22.7%至7.7億元。
點評：
新客戶訂單放量驅動營收增長。2025年營業(yè)收入同比增長4.1%至249.8億元。量價拆分來看，運動鞋銷售量同比增長1.6%至2.3億雙，對應產品均價同比增長2.4%。Q4增速環(huán)比下滑，預計主要系原有客戶訂單增速放緩。高單價訂單占比提升驅動產品單價提升。與2024年相比，New Balance已進入公司前五大客戶行列，且前五大客戶收入占比同比下降6.6pct至72.6%。
持續(xù)推進新工廠投產及生產爬坡。2025年公司于越南、印尼及中國新工廠出貨量達1452萬雙。公司持續(xù)推進新工廠投產及爬坡，截至報告期末總產能同比提升8.3%至2.5億雙。
盈利能力仍有承壓。2025年公司毛利率同比下降4.9pct至21.9%，主要系傳統(tǒng)客戶訂單增速下降導致原工廠產能利用率下降，以及新工廠爬坡階段對于毛利率產生影響。單Q4毛利率同降2.4pct至21.7%。費用端，全年銷售費用率基本持平為0.3%，管理費用率同比下降1.7pct至2.8%，公司嚴格管控費用。單Q4銷售/管理費用率同比基本持平/同增0.7pct至0.2%/3%。全年凈利率同比下降3.1pct至12.8%，單Q4凈利率同降3.1pct至12.2%。
營運狀態(tài)保持健康。截至報告期末，公司存貨同比下降7.8%至28.8億元，存貨周轉天數(shù)同比下降5天至55天。應收/應付賬款周轉天數(shù)分別同比持平/-1天至61/42天，基本保持穩(wěn)定。報告期內實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金流凈額同比下降18.9%至37.4億元，報告期末擁有貨幣資金58.2億元，現(xiàn)金流充裕。全年擬派發(fā)分紅比例達76.4%。
投資建議：我們預計公司2026—2028年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長5.9%/9.1%/7.6%至264.5/288.7/310.5億元，歸母凈利潤同比增長9%/12.5%/+11.4%至34.9./39.3/43.8億元，對應PE為14/13/12倍，維持其“買入”評級。
風險提示：國際宏觀經濟波動；原材料價格波動；客戶去庫存效果不及預期；產能建設爬坡不及預期；盈利預測與估值不達預期等。
|
|
