>> 東吳證券-華利集團(300979)2025年業(yè)績快報點評：Q4訂單及盈利承壓，全年分紅率提升-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 576KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙藝原 |
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投資要點
公司公布2025年度業(yè)績快報：2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入249.80億元/yoy+4.06%，歸母凈利潤32.07億元/yoy-16.50%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，歸母凈利潤分別同比-3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，Q4營收小幅下滑，我們判斷主要來自部分老客戶訂單下滑的影響，歸母凈利潤延續(xù)承壓趨勢，我們判斷主因較多的新工廠處于爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配的安排，短期內(nèi)給毛利率帶來壓力，同時人民幣匯率升值造成一定匯兌損失。
全年看量價齊升，Q4量價小幅承壓。分量價看，2025年公司銷售運動鞋2.27億雙/yoy+1.59%，據(jù)此測算銷售單價約為110元/雙、yoy+2.5%，全年來看訂單呈量價齊升態(tài)勢，我們判斷量的增長主要來自新客戶（如Adidas、On、New Balance、Asics）訂單量增長，有效對沖了部分老客戶（如Converse、Vans）訂單的下滑，價格提升則主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。單Q4看，銷量0.59億雙/yoy-1.67%，ASP為107元/雙、yoy1.36%，短期訂單有所承壓。
多個新工廠產(chǎn)能爬坡對盈利能力形成一定影響。2024年公司投產(chǎn)4家新工廠，2025年處于產(chǎn)能爬坡階段，工廠效率及盈利能力與成熟工廠存在差異，短期對公司整體盈利能力形成影響，2025年歸母凈利率12.84%/yoy-3.16pct，25Q4歸母凈利率12.24%/yoy-3.11pct。隨著公司完善管理和降本增效舉措，截至25Q3已有3家實現(xiàn)盈利（內(nèi)部核算口徑），其中包括公司在印尼開設(shè)的第一家工廠印尼世川。未來3-5年，公司預(yù)計主要在印尼新建工廠并盡快投產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：受短期訂單波動、產(chǎn)能爬坡及匯率波動的影響，2025年公司業(yè)績略低于我們此前預(yù)期，我們將2025-2027年歸母凈利潤從34.1/40.0/46.9億元下調(diào)至32.1/35.4/40.6億元，分別同比-16.5%/+10.5%/+14.5%，對應(yīng)PE分別為17/16/14X。公司2026年3月10日發(fā)布利潤分配預(yù)案公告，預(yù)計2025年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元（含稅），疊加中期分紅每10股10元（含稅），全年派息比例76.4%（2024年為69.9%），體現(xiàn)公司與股東共享經(jīng)營發(fā)展成果、重視股東回報，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球消費需求波動風(fēng)險、新產(chǎn)能爬坡及效率
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