>> 東方證券-華利集團(tuán)(300979)短期業(yè)績承壓，預(yù)計27年盈利能力顯著改善-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
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核心觀點
25年業(yè)績承壓，毛利率同比下降是主因。25年公司收入同比增長4%，歸母凈利潤同比下降16.5%；其中四季度收入同比下降3%，歸母凈利潤同比下降22.7%。25年公司業(yè)績承壓除了部分老客戶訂單下滑帶來的收入減速之外，毛利率同比下降近5個百分點是核心因素。報告期毛利率的下降主要是多家新工廠處于集中爬坡期以及新老工廠產(chǎn)能調(diào)配所導(dǎo)致。
年報顯示，公司推進(jìn)客戶適度多元化和降本增效工作取得良好進(jìn)展。25年在部分老客戶訂單下降的背景下，公司通過積極拓展新客戶來降低經(jīng)營風(fēng)險，其中New balance品牌因為大幅增長成功躋身公司前五大客戶行列。25年前5大客戶占收入比重同比下降6.58個百分點。這也從一個側(cè)面反映了公司在運動鞋代工領(lǐng)域強大的新客拓展能力。另外在外部環(huán)境動蕩的情況下，公司通過費用控制積極應(yīng)對，25年期間費用率同比下降1.5個百分點左右，從而保障了公司整體的穩(wěn)健運營。
目前市場對公司最大的關(guān)注點是毛利率何時出現(xiàn)向上的拐點，我們判斷在26年中期左右，但預(yù)計27年向上的斜率會更高。綜合考慮公司近幾年新工廠的投產(chǎn)爬坡節(jié)奏以及后續(xù)可能的再擴產(chǎn)預(yù)期，結(jié)合新老客戶訂單分化帶來的產(chǎn)能調(diào)配和磨合，我們預(yù)計26年中期左右將成為公司毛利率向上的拐點，但27年開始預(yù)計毛利率向上的斜率將更高。需要指出的是，由于26年春節(jié)放假時間相對較長以及中東沖突對國際航運等影響，我們判斷26年一季度公司經(jīng)營仍存在一定壓力。
我們認(rèn)為短期壓力不改公司中長期行業(yè)競爭力。近年公司集中的產(chǎn)能擴張正好遇上貿(mào)易摩擦、地緣動蕩和海外通脹導(dǎo)致需求收縮等負(fù)面因素才導(dǎo)致短期經(jīng)營的承壓，但我們認(rèn)為這不會改變公司在行業(yè)中的核心競爭力。公司作為全球最領(lǐng)先的運動鞋制造龍頭之一，其優(yōu)勢在于強大的優(yōu)質(zhì)客戶獲取能力、規(guī)模領(lǐng)先、研發(fā)創(chuàng)新強以及前瞻的全球化生產(chǎn)管理和復(fù)制能力。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司年報及下游運動鞋行業(yè)的消費形勢，我們調(diào)整公司26-27年的盈利預(yù)測同時引入28年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年每股收益分別為2.95、3.38、3.85元（原預(yù)測26-27年分別為3.42、3.94元），參考可比公司，給予2026年16倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為47.92元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治動蕩、貿(mào)易摩擦的反復(fù)、海外可能的通脹對運動鞋需求的抑制等。
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