>> 興業(yè)證券-華利集團(300979)客戶呈現(xiàn)多元化，期待利潤率回升-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大小： |
403KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙宇,林寰宇 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年年報：①2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為249.8/32.07/32.57億元，同比變動+4.06%/-16.50%/-13.87%。②2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為63.01/7.71/7.57億元，同比變動3.00%/-22.66%/-22.57%。③公司宣派期末現(xiàn)金紅利1.1元/股，全年累計現(xiàn)金分紅2.1元/股，分紅支付率76.4%，對應分紅率4.8%（4月10日收盤價）
2025年北美客戶承壓，歐洲客戶大增。分區(qū)域看，2025年公司對北美/歐洲/其他（總部所在地劃分）收入分別為194.12/47.97/7.51億元，同比變動分別為-4.87%/+56.71%/+52.80%，歐洲客戶包含昂跑、阿迪達斯等，本期快速成長。美國客戶因關稅及客戶去庫進度等原因，面臨一定壓力。北美/歐洲/其他區(qū)域的毛利率分別為23.25%/16.76%/18.72%，同比變動-3.97/-7.48/-2.10pct，歐洲客戶毛利率下滑較多，主要系客戶結(jié)構(gòu)變化。
2025年量價同步增長，新工廠產(chǎn)量爬坡：①2025年實現(xiàn)鞋類銷售2.27億雙，同比+1.6%，單價110.0元/雙，同比+2.4%。公司位于中國、越南及印度尼西亞的新工廠產(chǎn)量總計約1,452萬雙，其中印尼工廠產(chǎn)量達到566萬雙，新工廠整體爬坡進度符合公司規(guī)劃。②2025Q4公司實現(xiàn)鞋類銷售0.59億雙，同比變動-2.38%，單價106.8元/雙，同比變動-0.6%。
2025年客戶呈現(xiàn)多元化，前五大客戶集中度下降：2025年公司前五名客戶合計銷售金額為181.2億元，同比變動-4.6%，前五大客戶收入占比由2024年的79.13%下降為72.55%，New Balance躋身前五大客戶行列，客戶訂單表現(xiàn)分化，部分老客戶訂單有所下滑，但新客戶訂單量同比大幅增長。
2025年新工廠爬坡影響拖累毛利率，費用管控同步加強。2025年公司毛利率/歸母凈利率分別為21.89%/12.84%，同比變動-4.92pct/-3.16pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.27%/2.82%/1.66%/-0.23%，同比變動-0.05/-1.66/+0.10/+0.12pct。2025年匯兌損益為+0.03億元（2024年為-0.29億元），公允價值變動中，新增遠期外匯合約損失0.66億元（2024年未出現(xiàn)該項）。
2025Q4毛利率環(huán)比仍有小幅下滑：2025Q4公司毛利率/歸母凈利率分別為21.69%/12.24%，同比變動-2.4pct/-3.11pct，環(huán)比2025Q3變動-0.50/-0.52pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.24%/3.02%/1.53%/-0.28%,同比變動+0.02/+0.74/-0.58/+0.04pct。四季度盈利能力仍處于磨底階段。
2025年存貨周轉(zhuǎn)效率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額下降：2025年期末存貨29.3億元，存貨余額同比減少8.15%，期末原材料采購減少，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)56天，同比減少6天。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額37.43億元，同比減少18.93%。
盈利預測與投資建議：2025年公司在外需疲弱的情況下，實現(xiàn)了新客戶的大幅增長，新工廠穩(wěn)步爬坡，2026年公司將延續(xù)在印尼、越南的擴張布局，繼深度服務新客戶，動態(tài)調(diào)整老客戶，隨著新工廠逐步培育成熟，盈利能力將觸底回升。預計2026-2028年EPS分別為3.01/3.45/3.96元，對應2026年4月10日收盤價市盈率分別為14.4/12.6/11.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：1、海外客戶需求不及預期；2、勞動力成本上升風險；3、貿(mào)易摩擦及地緣政治風險；
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