>> 浙商證券-海瀾之家(600398)點評報告：穩(wěn)增長高股息龍頭，26穩(wěn)健開局-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
Q1業(yè)績表現(xiàn)依舊穩(wěn)健
公司披露26Q1業(yè)績，收入66.6億，同比+7.7%，其中主品牌同比增長11%，Adidas FCC及城市奧萊為代表的其他品牌業(yè)務(wù)增速仍然保持30%+的快速增長。
Q1毛利率45.3%，同比-1.3pp，主要與其他品牌和團購業(yè)務(wù)毛利率波動有關(guān)，期間費用率同比保持穩(wěn)定，其中銷售費用增加，與繼續(xù)推動各業(yè)務(wù)渠道拓展有關(guān)，其他費用控制較好；減值損失同比略有增加，主要來自尾貨計提，由此營業(yè)利潤同比-0.8%，凈利潤同比-1.8%，但剔除斯博茲為代表的少數(shù)股東權(quán)益影響后，歸母凈利9.49億，同比+1.5%，扣非歸母凈利9.46億元，同比+2.1%，仍然實現(xiàn)正向增長。
現(xiàn)金流方面，應(yīng)收賬款13.3億，同比+18.1%，存貨92.9億，同比-12.3%，存貨周轉(zhuǎn)效率改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流15.8億，同比-0.4%，保持穩(wěn)健。
分業(yè)務(wù)看：主品牌穩(wěn)健、Adidas FCC及城市奧萊貢獻增量
Q1海瀾之家系列收入51.6億，同比+11.2%，大體量基礎(chǔ)上的優(yōu)秀雙位數(shù)增長主要受益春節(jié)靠后+超長假期帶來1-2月理想的零售增長；毛利率48.7%，同比-0.54pp，與線下折扣略有波動有關(guān)；渠道方面，直營門店數(shù)量較25年末凈增18家，加盟門店數(shù)量凈減11家，直營的增速仍然快于加盟。
其他品牌業(yè)務(wù)方面，收入9.9億，同比+32.6%，主要來自Adidas FCC及城市奧萊業(yè)務(wù)，但也由于這兩項業(yè)務(wù)毛利率較原有業(yè)務(wù)較低，Q1其他品牌的毛利率同比下降7.5pp至34.7%，從而影響公司整體毛利率表現(xiàn)。渠道數(shù)量上，由于Adidas FCC及城市奧萊項目都在拓展期，因此整個Q1環(huán)比25年末直營/加盟分別增加14/32家。
團購業(yè)務(wù)方面，過去兩年表現(xiàn)都較為優(yōu)異，帶來26Q1高基數(shù)，由此Q1收入4.1億，同比下滑37.3%，毛利率也同比下降2.4pp至37.9%，期待后續(xù)訂單表現(xiàn)修復(fù)。
盈利預(yù)測及投資建議：
公司作為男裝龍頭主業(yè)國內(nèi)表現(xiàn)穩(wěn)健、海外積極發(fā)展，Adidas FCC項目及城市奧萊項目為代表的第二成長曲線有序推進，預(yù)計26/27/28收入+8.2%/8.1%/7.7%至234/253/273億元，歸母凈利+6.0%/8.6%/8.2%至23.0/24.9/27.0億元，PE 13.8/12.7/11.8X，按照過去3年90%以上分紅計算股息率6.5%，26Q1開局穩(wěn)健，穩(wěn)增長高股息屬性突出，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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