>> 東吳證券-菜百股份(605599)2025年報及2026一季報點評：26Q1收入同增74%，投資金放量驅(qū)動收入高增-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越 |
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投資要點
公司公布2025年及2026Q1業(yè)績：2025全年營收288億元（+42.4%，表同比，下同），歸母凈利潤11億元（+57.6%），扣非歸母凈利潤10億元（+50.0%）。26Q1營收143億元（+73.6%），歸母凈利潤4億元（+24.62%），扣非歸母凈利潤4億元（+62.31%）。歸母與扣非差異主因Q1金融資產(chǎn)公允價值變動及處置損益合計虧損約7000萬元。
產(chǎn)品&門店結(jié)構(gòu)：投資金放量拉動收入。分產(chǎn)品看，2025年貴金屬投資產(chǎn)品營收210億元（+62.7%，毛利率3.8%，同比+1.1pct），收入占比提升至72.9%（2024年63.0%），貴金屬文化產(chǎn)品營收56億元（-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct），占比降至19.3%。25年末公司直營門店105家，26擬于Q2在北京新增1家。
盈利能力：投資金占比提升壓制毛利率，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化費用率。①毛利率：2025全年毛利率8.3%（-0.6pct）；26Q1毛利率7.1%（-1.2pct）。主因低毛利率投資金收入占比持續(xù)提升。②歸母凈利率：2025全年歸母凈利率3.9%（+0.4pct，規(guī)模效應(yīng)+非經(jīng)常性收益支撐）；26Q1歸母凈利率2.8%（-1.1pct）。③期間費用率：2025全年期間費用率2.5%（-0.7pct），其中銷售/管理費用率分別為1.9%/0.4%；26Q1期間費用率2.0%（-0.7pct），其中銷售/管理費用率分別為1.5%/0.3%，同比分別-0.6pct/-0.2pct。
文化IP領(lǐng)域積極發(fā)力，將傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代消費需求相結(jié)合。公司深化與北海公園、景山公園等頂級文化地標(biāo)的合作，創(chuàng)新推出與北京動物園、景山公園聯(lián)名的“萌動京彩”、“萬春納?！毕盗挟a(chǎn)品，構(gòu)建起“皇家園林+城市地標(biāo)”的文旅文創(chuàng)產(chǎn)品矩陣。同時，公司持續(xù)挖掘傳統(tǒng)節(jié)慶文化IP，打造系列賀歲產(chǎn)品，深化“賀歲經(jīng)濟”，公司全國首發(fā)、北京地區(qū)獨家銷售2026丙午（馬）年賀歲金條，上線“圓圓滿滿平安吉祥”吉祥金銀錢、“抱抱馬”“小馬多多”等多款式各品類的賀歲佳品，進一步提升品牌影響力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司金飾產(chǎn)品銷售占比提升，帶動業(yè)績增長，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤由9.2/10.4億元上調(diào)至13.0/15.0億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測17.0億元，同比分別+14%/+15%/+14%，最新收盤價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險，開店不及預(yù)期，終端消費不及預(yù)期，非控股股東減持風(fēng)險等。
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