>> 國(guó)信證券-4月PMI數(shù)據(jù)解讀：制造業(yè)“淡季不淡”，出口仍有韌性-260430
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
田地,王奕群 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
4月份，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為50.3%和49.4%，分別環(huán)比下行0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。
評(píng)論：
結(jié)論：4月制造業(yè)景氣度環(huán)比小幅回落，但仍在擴(kuò)張區(qū)間。從季節(jié)性來看，近三年4月制造業(yè)景氣均存在明顯季節(jié)性走弱特征，相較歷史同期，今年回落幅度相對(duì)溫和。分項(xiàng)看，生產(chǎn)端延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)、需求端有所走弱，產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，供需錯(cuò)配壓力邊際上升。外需則繼續(xù)修復(fù)，新出口訂單環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3，預(yù)計(jì)4月出口仍將保持較強(qiáng)韌性。
價(jià)格分項(xiàng)有所回落，PPI環(huán)比或有所收窄。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格分別下行0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)，錄得63.7、55.1，依舊位于近四年較高區(qū)間。預(yù)計(jì)4月PPI延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，環(huán)比漲幅較3月的1.0%收窄至0.6%左右。
整體而言，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)“淡季不淡”特征，持續(xù)處于景氣擴(kuò)張區(qū)間，主要由庫(kù)存與外需形成支撐，工業(yè)品價(jià)格仍有上行動(dòng)能；而非制造業(yè)PMI則回落至近三年低位，其中建筑業(yè)PMI下滑幅度更為明顯，后續(xù)固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)回升的持續(xù)性，仍高度依賴基建投資發(fā)力托底。
制造業(yè)
4月制造業(yè)景氣度環(huán)比微降，仍位于榮枯線之上，“淡季”不淡。制造業(yè)PMI下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3,同比去年高1.3個(gè)百分點(diǎn)，相比近三年同期均值高0.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比變化來看，本月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，比近三年的季節(jié)性回落（均值-1.5個(gè)百分點(diǎn)）要顯著表現(xiàn)更強(qiáng)。分貢獻(xiàn)度看，4月PMI主要受到新訂單的拖累。按貢獻(xiàn)大小分別是原料庫(kù)存（貢獻(xiàn)+0.16個(gè)百分點(diǎn)）、雇員（貢獻(xiàn)+0.04個(gè)百分點(diǎn)）、生產(chǎn)（貢獻(xiàn)+0.025個(gè)百分點(diǎn)）、配送（貢獻(xiàn)0個(gè)百分點(diǎn)）、新訂單（貢獻(xiàn)-0.3個(gè)百分點(diǎn)）。
生產(chǎn)與需求分化，供強(qiáng)需弱延續(xù)，出口仍有韌性。從相對(duì)變化看，“產(chǎn)需差”有所擴(kuò)大：新訂單回落（-1個(gè)百分點(diǎn)），生產(chǎn)回升（+0.1個(gè)百分點(diǎn)），“產(chǎn)需差”擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至0.9個(gè)百分點(diǎn)。從絕對(duì)水平看，生產(chǎn)回升至51.5，表明供給端仍然較強(qiáng)；“三大需求”：新訂單（-1個(gè)百分點(diǎn)至50.6）和現(xiàn)有訂單（-0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.2）均下行，新出口訂單（+1.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3）則繼續(xù)上行。
庫(kù)存上行，價(jià)格下行。庫(kù)存方面，原材料庫(kù)存上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.3，產(chǎn)成品庫(kù)存上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至47.5，兩類庫(kù)存同步回升，原材料庫(kù)存修復(fù)幅度更顯著，但仍位于榮枯線下。與此同時(shí)，購(gòu)進(jìn)價(jià)和產(chǎn)出價(jià)均下行，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓。購(gòu)進(jìn)價(jià)格下行-0.2個(gè)百分點(diǎn)至63.7，仍為2022年4月至今的次高點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月PPI繼續(xù)上行；出廠價(jià)格下行-0.3個(gè)百分點(diǎn)至55.1，仍然在較高水平；但進(jìn)價(jià)比出廠價(jià)回落更少，制造業(yè)企業(yè)成本壓力邊際抬升。
企業(yè)預(yù)期延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，中小規(guī)模企業(yè)景氣度上行。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期上行1.1個(gè)百分點(diǎn)至54.5，連續(xù)三個(gè)月回升，企業(yè)中長(zhǎng)期信心持續(xù)修復(fù)。分規(guī)模看，大、中、小企業(yè)景氣度分化，但都來到擴(kuò)張區(qū)間：大型企業(yè)景氣度下行1.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2，繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)景氣度上行1.5個(gè)百分點(diǎn)至50.5，小型企業(yè)景氣度上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.1，中、小企業(yè)景氣度同步修復(fù)，均位于榮枯線上，“大小企業(yè)差”下行2.2個(gè)百分點(diǎn)至0.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)景氣度分化繼續(xù)收斂。分行業(yè)看，17個(gè)制造業(yè)行業(yè)中11個(gè)位于景氣區(qū)間，較3月（8個(gè)）顯著增加，表現(xiàn)較強(qiáng)的行業(yè)有造紙印刷、電器機(jī)械、化學(xué)原料和計(jì)算機(jī)通信，表現(xiàn)較弱的行業(yè)有黑色金屬冶煉、金屬制品等。
非制造業(yè)
4月非制造業(yè)PMI大幅下行，為2023年至今最低水平。非制造業(yè)景氣度環(huán)比下行-0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.4，總體表現(xiàn)顯著弱于近年同期（比近年同期均值低3.3個(gè)百分點(diǎn)），環(huán)比跌幅倒比近三年同期（-1.3個(gè)百分點(diǎn)）較窄。結(jié)構(gòu)上，總體非制造業(yè)新訂單下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至44.3，就業(yè)人員上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至45.5，需求與就業(yè)端景氣度分化；預(yù)期上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至54.7，為2025年3月至今最高。非制造業(yè)購(gòu)進(jìn)和出廠價(jià)均下行，下行幅度顯著大于制造業(yè)。當(dāng)月價(jià)格指標(biāo)中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至51.7，出廠價(jià)格下行1.8個(gè)百分點(diǎn)至48.1，產(chǎn)出與投入的差值下行1.2個(gè)百分點(diǎn)至-3.6個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率壓力繼續(xù)邊際擴(kuò)大。
行業(yè)上，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)均下行。服務(wù)業(yè)PMI下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6，重回榮枯線以下，內(nèi)部繼續(xù)分化。居民服務(wù)景氣度大幅回升6.8個(gè)百分點(diǎn)，回到45-50區(qū)間；交運(yùn)行業(yè)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，景氣度維持在50-55的擴(kuò)張區(qū)間；信息與商務(wù)服務(wù)高景氣領(lǐng)跑，環(huán)比下行0.7個(gè)百分點(diǎn)，景氣度仍在55以上。
建筑業(yè)PMI下行-1.3個(gè)百分點(diǎn)至48，較3月明顯下行。其中房建中類有所回暖（+2.6個(gè)百分點(diǎn)至50-55之間），推測(cè)建筑業(yè)的回落主要受基建拖累。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。
|
|
