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事項(xiàng)：
　　2026年4月25日，公司發(fā)布2025年報(bào)；2026年4月29日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)：
　　1）2025年公司實(shí)現(xiàn)營收20.53億元，同比+48.75%；毛利率49.93%，同比+1.03pct；歸母凈利潤0.59億元，扭虧為盈；扣非歸母凈利潤-1.23億元，同比減虧1.25%；
　　2）26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.96億元，同比+34.63%/環(huán)比-53.50%；毛利率47.77%，同比-10.31pct/環(huán)比+0.73pct；歸母凈利潤-0.68億元，同比-354.28%/環(huán)比192.65%；扣非歸母凈利潤-1.16億元，同比-168.55%/環(huán)比-767.30%。
　　評論：
　　Q1收入保持同比增長，研發(fā)高投入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)導(dǎo)致短期利潤承壓。26Q1收入同比+34.63%延續(xù)同比增長趨勢，環(huán)比-53.50%屬設(shè)備行業(yè)典型的Q4沖量后Q1回落的季節(jié)性特征；毛利率47.77%同比下降10.31pct，主要系一季度營收規(guī)模較小情況下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)所致，環(huán)比25Q4毛利率基本持平。虧損同比擴(kuò)大的核心原因是研發(fā)投入大幅增加——26Q1研發(fā)費(fèi)用1.83億元（同比+52.2%），研發(fā)費(fèi)用率46.26%（同比+5.35pct），系為加快打破國外企業(yè)在國內(nèi)市場的壟斷局面，進(jìn)一步加大新產(chǎn)品及現(xiàn)有產(chǎn)品向更前沿工藝的迭代升級的戰(zhàn)略性投入。
　　Q1合同負(fù)債環(huán)比大增56%至8.81億元，在手訂單飽滿度顯著提升。26Q1末合同負(fù)債8.81億元，較25Q4末的5.65億元環(huán)比增長55.8%，反映下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)及先進(jìn)工藝升級帶動(dòng)的檢測量測設(shè)備采購需求持續(xù)旺盛。存貨30.02億元（環(huán)比+11.2%），備貨同步加速，指向后續(xù)收入確認(rèn)有充足保障。2025全年來看，檢測設(shè)備收入13.64億元（同比+38.52%），量測設(shè)備收入6.23億元（同比+72.71%），量測設(shè)備增速顯著快于檢測設(shè)備，軟件產(chǎn)品首次貢獻(xiàn)收入0.13億元。境外收入同比增長831.48%至0.55億元，海外拓展取得突破性進(jìn)展。
　　下游擴(kuò)產(chǎn)+檢測量測需求隨制程升級倍增，公司全品類布局卡位國產(chǎn)替代核心賽道。隨著制程向更先進(jìn)節(jié)點(diǎn)推進(jìn)、3DNAND層數(shù)增加及HBM封裝復(fù)雜度提升，單位產(chǎn)能所需檢測量測步驟持續(xù)增加，根據(jù)YOLE數(shù)據(jù)，2025年全球檢測量測設(shè)備市場規(guī)模已達(dá)190.9億美元，其中中國大陸市場44.5億美元，而該領(lǐng)域仍由KLA等海外廠商主導(dǎo)。在貿(mào)易摩擦與供應(yīng)鏈安全訴求持續(xù)強(qiáng)化背景下，國產(chǎn)替代正迎來加速窗口。公司2025年在全面覆蓋光學(xué)檢測量測設(shè)備的基礎(chǔ)上，正式推出電子束及X光新產(chǎn)品，形成"光學(xué)+電子束+X光"三大技術(shù)路線一站式良率管理方案，是國內(nèi)稀缺的全品類覆蓋的平臺型標(biāo)的，憑借區(qū)位優(yōu)勢、定制化服務(wù)及供應(yīng)穩(wěn)定性，正處于國產(chǎn)化紅利的核心受益位置，市占率有望持續(xù)提升。
　　投資建議：下游晶圓廠積極擴(kuò)產(chǎn)，量檢測設(shè)備國產(chǎn)替代空間廣闊，公司作為國內(nèi)量檢測設(shè)備領(lǐng)軍廠商有望深度受益。我們維持公司2026-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為31.91/46.42億元，新增2028年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為66.45億元，考慮到規(guī)模效應(yīng)釋放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期由3.62/5.92億元上調(diào)為3.70/6.80億元，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為10.67億元。參考可比公司估值及公司業(yè)績的成長性，給予公司2026年0.57倍PSG，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為236.2元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；國際貿(mào)易形勢變化；下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。