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公司公告2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入776.45億元，同比增長4.04%；歸母凈利潤59億元，同比下降34.73%；扣非后歸母凈利潤58.61億元，同比下降35.14%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.87億元，同比增長6.05%；歸母凈虧損3.24億元，同比下降174.25%；扣非后歸母凈虧損3.28億元，同比下降170.67%，Q4歸母虧損系因人工、大修、兩端物流輔助等支出增加。2）2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.7億元，同比增長4.32%；歸母凈利潤23.84億元，同比下降7.26%；扣非歸母凈利23.86億元，同比下降6.91%。3）盈利水平：2025年，公司毛利率8.62%，同比下降6.68pct；凈利率8.82%，同比下降4.95pct。2026Q1，公司毛利率14.52%，同比下降1.77pct；凈利率13.92%，同比下降2.07pct。4）分紅：2025年度，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.22元（含稅，包括2025年中期已分配的現(xiàn)金紅利），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為44.26億元（含稅），分紅比例為79.22%，對應(yīng)2026/4/30股息率為4.2%。
　　 25年煤炭運(yùn)輸主業(yè)短期承壓，26年看好煤炭運(yùn)量復(fù)蘇趨勢。1）2025年，公司核心的煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，全年完成貨物發(fā)送量6.81億噸，同比下降3.6%，其中煤炭發(fā)送量5.49億噸，同比下降6.8%；核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨運(yùn)量3.9億噸，同比下降0.5%，運(yùn)量下滑主要受三方面因素影響：一是下游需求偏弱，2025年火電發(fā)電量自2016年來首次負(fù)增長，同時(shí)地產(chǎn)基建拖累非電用煤需求；二是高位進(jìn)口煤對沿海市場形成替代效應(yīng)；三是區(qū)域內(nèi)鐵路及公路運(yùn)輸競爭加劇。2）2026年運(yùn)量復(fù)蘇趨勢較明朗。2026Q1，大秦線累計(jì)完成運(yùn)量9686萬噸，同比增長4.47%，其中3月大秦線完成貨物運(yùn)輸量3754萬噸，同比增長6.44%，是2023年12月以來的最快單月增速。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型致成本階段性高企，盈利能力短期受損。2025年公司業(yè)績下滑的另一主因是成本端的快速增長。為應(yīng)對煤炭運(yùn)輸?shù)奶魬?zhàn)，公司大力拓展非煤貨品運(yùn)輸和現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)，2025年公司非煤貨品發(fā)送量同比增長13%，由于非煤貨物運(yùn)輸多為管外直通聯(lián)合運(yùn)輸，且現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)尚處于讓利引流的市場培育期，相關(guān)成本大幅增加，全年?duì)I業(yè)成本同比增加12.25%，其中貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)支出增加22.9%，兩端物流輔助成本同比增長3614.31%。長期看，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有助于公司優(yōu)化貨運(yùn)結(jié)構(gòu)，培育新的增長點(diǎn)，增強(qiáng)長期競爭力。
　　客運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2025年，公司完成旅客發(fā)送量4708萬人，同比增長1.5%，客運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收104.31億元，同比增長4.21%。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：基于此前報(bào)告發(fā)布后外部環(huán)境發(fā)生較大變化，我們預(yù)計(jì)公司2026-28年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76.7、80.9、85.2億元，對應(yīng)26-28年EPS分別為0.38、0.4、0.42元，PE分別為14、13、12倍。2）我們認(rèn)為公司作為破凈的高股息標(biāo)的，配置價(jià)值明顯。a）公司核心路產(chǎn)大秦線在國家“西煤東運(yùn)”“北煤南運(yùn)”能源運(yùn)輸體系中居于重要地位，我國煤炭生產(chǎn)重心加快向“三西”地區(qū)集中，使得公司區(qū)位優(yōu)勢更加凸顯；b）國家“調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)”的目標(biāo)任務(wù)仍在延續(xù)推進(jìn)，公司經(jīng)營地域內(nèi)“公轉(zhuǎn)鐵”仍有較大空間；c）公司持續(xù)高分紅，根據(jù)公司2023-25年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，現(xiàn)金分紅比例不低于55%，假設(shè)該比例維持，26年對應(yīng)股息率4.0%，我們以2026年預(yù)期股息率3.5%為公司定價(jià)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.98元，預(yù)期較當(dāng)前14%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，運(yùn)量不及預(yù)期。