>> 華安證券-志邦家居(603801)25年業(yè)績承壓，海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
443KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告和2026年第一季度報告
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入43.57億元，同比下降17.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比下降46.89%。單季度來看，2025年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.83億元，同比下降18.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比下降73.54%。公司發(fā)布2026年第一季度報告，2026年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，同比下降29.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.94億元，同比下降324.22%。
2025年國內大宗業(yè)務和零售業(yè)務承壓，海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼
2025年，分產品來看，整體廚柜/定制衣柜/木門墻板分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.42/19.98/5.06億元，同比-35.59%/-5.79%/+35.65%；毛利率分別為37.95%/36.89%/19.70%，同比-2.29/-2.08/+2.02pct。分地區(qū)看，公司境內/境外分別實現(xiàn)營業(yè)收入36.81/3.65億元，同比-21.39%/+77.73%；毛利率分別為35.58%/30.77%，同比-2.83/+2.80pct。分渠道來看，零售業(yè)務/大宗業(yè)務/海外業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入26.27/10.54/3.65億元，同比-12.42%/-37.38%/+77.73%；毛利率分別為36.83%/32.47%/30.77%，同比-2.72/-3.90/+2.80pct。2025年度規(guī)模下滑主要是受到國內大宗業(yè)務和國內零售業(yè)務下滑所致，海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼。2025年，公司在墨爾本設立首家零售海外旗艦展廳，這是在發(fā)達國家市場做的一次戰(zhàn)略性嘗試和創(chuàng)新；中東市場近年來業(yè)務高速增長，2025年該區(qū)域海外收入規(guī)模翻了三倍。
2026Q1海外業(yè)務高增態(tài)勢延續(xù)，為重要增長極
2026年第一季度，分產品來看，整體廚柜/定制衣柜/木門/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.84/2.96/0.39/0.56億元，同比-30.63%/-29.66%/-38.41%/-17.27%；毛利率分別為29.08%/29.25%/17.34%/3.4%，同比-6.28/-7.95/+1.49/-0.41pct。分渠道來看，零售業(yè)務/大宗業(yè)務/海外業(yè)務/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.24/0.31/0.64/0.56億元，同比-33.69%/-52.49%/+41.79%/-17.27%；毛利率分別為29.03%/32.98%/21.12%/3.4%，同比-6.69/-0.08/-1.98/-0.41pct。公司海外業(yè)務延續(xù)高增態(tài)勢，目前海外業(yè)務已覆蓋全球五十多個國家，隨著“價值出海”戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司正通過本地化運營與渠道深化，進一步釋放海外市場潛力，有望成為支撐業(yè)績的重要增量來源。
投資建議
公司穩(wěn)步推進大家居戰(zhàn)略，基本盤廚柜業(yè)務穩(wěn)定增長，衣柜、木門業(yè)務處在快速發(fā)展期，規(guī)模效應有望驅動衣柜、木門毛利率提升；大宗渠道變中求進穩(wěn)中求新，經銷渠道積極布局華南市場，清遠基地投產有望貢獻明顯收益，并持續(xù)進行渠道下沉，推動融合門店落地。我們預計公司2026-2028年營收分別為44.98/46.82/48.36億元（26-27年前值為49.6/53.39億元），分別同比增長3.2%/4.1%/3.3%；歸母凈利潤分別為1.84/2.28/2.6億元（26-27年前值為2.93/3.35億元），分別同比增長-10.3%/24.3%/14.1%；EPS分別為0.42/0.53/0.6元，對應PE分別為21.08/16.96/14.86倍。維持“買入”評級。
風險提示
經濟波動帶來的風險，房地產市場風險，市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，經銷商管理風險，應收賬款、應收票據、合同資產無法收回的風險。
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