>> 申萬宏源-上海機場(600009)毛利率明顯改善，25年扣非利潤大增-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閆海,羅石,王凱婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件:上海機場發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司營業(yè)收入為133.5億元，同比增長8%；歸母凈利潤為21.2億元，同比增長9.5%；其中Q4營業(yè)收入為36.3億元，同比增長14%；歸母凈利潤為4.8億元，同比下降34%。2026Q1公司營業(yè)收入為32億元，同比增長1%；歸母凈利潤為5.8億元，同比增長11%。業(yè)績符合預期。
業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，推動25年及26Q1營收同比增長。2025年浦東機場飛機起降次同比+5%，旅客吞吐量同比+11%，貨郵吞吐量同比+8%；虹橋機場飛機起降架次同比+3%，旅客吞吐量同比+5%，貨郵吞吐量同比+4%，其中浦東、虹橋機場境外旅客量均恢復至19年99%。伴隨流量恢復，全年公司營收同比+8%，分業(yè)務(wù)看：（1）航空性收入為60億元，同比+7.7%；（2）非航收入為74億元，同比+8%，其中免稅合同收入12.57億元，同比+4%。26Q1公司業(yè)務(wù)延續(xù)增長趨勢，推動收入同比增長1%，其中免稅合同收入1.76億元，同比下降48.7%，主要系Q1公司免稅店服務(wù)商處于更替過程中，或影響銷售。
成本穩(wěn)定毛利率增長，25年扣非歸母凈利潤大增。2025年公司收入增長而成本增長有限，毛利率同比增長5.6pct至27.5%。費用率方面，2025年公司期間費用率為8.8%，其中管理費用率同比下降0.4pct至5.5%，財務(wù)費用率同比下降0.6pct至3.1%。此外，2025年公司資產(chǎn)處置收益同比下降6.5億元至0.1億元，主要系25Q4存在房屋征收補償事項，亦造成25Q4業(yè)績波動。綜上，2025年公司歸母凈利同比增長9.5%，扣非歸母凈利潤同比大增46%。26Q1公司投資收益錄得2.9億元，同比增長38%，主要由于公司部分參股公司經(jīng)營效益及部分股權(quán)投資基金收益同比增長。
積極分紅回饋股東，補償有望增厚利潤。4月28日，公司發(fā)布2025年末利潤分配方案公告，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.26元（含稅），公司已派發(fā)中期股息（每股含稅0.21元），合計每股0.47元（含稅），預計共計派發(fā)現(xiàn)金紅利11.7億元（含稅），占2025年歸母凈利的55.25%，派息率增加3.78pct。2025年公司簽訂國有土地使用權(quán)收回及設(shè)施補償協(xié)議，為確保浦東機場四期擴建工程的順利推進，公司名下國有土地使用權(quán)14.6萬平方米列入工程規(guī)劃建設(shè)范圍內(nèi)被實施收回及補償，補償金額合計為4.96億元，有望在未來增厚業(yè)績。
投資分析意見：考慮簽訂新免稅協(xié)議等，我們小幅下調(diào)2026-2027E盈利預測為28/31億元（原28.6/32.5億元），新增2028E歸母凈利潤預測33億元，26-28年P(guān)E分別為24x、22x、20x，維持“增持”評級。
風險提示：需求恢復不及預期、免稅銷售不及預期、擴建工程影響業(yè)績、商務(wù)違約風險
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