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業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利釋放超預(yù)期：公司2026年首季交出超預(yù)期成績(jī)單，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.25億元，同比增幅達(dá)+54.26%，環(huán)比亦增長(zhǎng)+14.3%；歸母凈利潤(rùn)錄得35.77億元，同比飆升+75.19%，環(huán)比增長(zhǎng)+11.0%，整體落在業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間的中上沿。利潤(rùn)增速大幅領(lǐng)跑收入增速，反映出公司經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)凸顯，加之投行等高彈性業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)突出。受此驅(qū)動(dòng)，公司年化加權(quán)平均ROE同比提升5.5個(gè)百分點(diǎn)至13.4%。
　　擴(kuò)表勢(shì)頭不減，杠桿運(yùn)用領(lǐng)跑同業(yè)：公司延續(xù)資產(chǎn)擴(kuò)張步伐，一季度末總資產(chǎn)規(guī)模攀升至8,698億元，較年初增長(zhǎng)+11.1%，彰顯資本實(shí)力與業(yè)務(wù)拓展決心。杠桿策略方面，公司維持行業(yè)頂尖水平：季度末經(jīng)營(yíng)杠桿為5.37倍，較年初小幅抬升0.02倍，仍穩(wěn)居行業(yè)第一。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，金融資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)+6.5%至4,544億元，其中OCI資產(chǎn)增長(zhǎng)+7.2%，權(quán)益類與固收類資產(chǎn)分別擴(kuò)張+10.6%和+6.8%。
　　投行引擎轟鳴，多輪驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇：各業(yè)務(wù)線齊頭并進(jìn)，呈現(xiàn)全面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入20.05億元，同比增長(zhǎng)+54.5%，一季度A股日均成交額同比大增+79%，市場(chǎng)活躍度回暖為主要推手；投行業(yè)務(wù)凈收入15.45億元，同比暴漲+283%，成為最大亮點(diǎn)。26Q1公司境內(nèi)外IPO承銷均占據(jù)鰲頭，A股IPO承銷規(guī)模行業(yè)居首，港股IPO承銷市占率28.7%，遙遙領(lǐng)先。資管業(yè)務(wù)凈收入3.97億元，同比增長(zhǎng)+28.9%，延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)；自營(yíng)投資收入40.16億元，同比增長(zhǎng)+11.0%，作為核心收入來源，策略穩(wěn)健，市場(chǎng)波動(dòng)影響有限。利息凈收入實(shí)現(xiàn)1.08億元，成功扭虧，融資融券等信用業(yè)務(wù)利息收入增加是主因。
　　目標(biāo)價(jià)30.89港元，買入評(píng)級(jí)：基于各業(yè)務(wù)全面向好，尤其是投行強(qiáng)勁反彈與財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為128.4/156.5/183.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.5/3.0/3.5元。參照同業(yè)估值，考慮到公司作為行業(yè)頭部券商，同時(shí)具備卓越的盈利能力以及未來成長(zhǎng)的確定性，給予2026年1.3倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.89元，距離當(dāng)前股價(jià)具有+52.5%的潛在上漲空間，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　重要風(fēng)險(xiǎn): 1)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；3）經(jīng)營(yíng)與改革風(fēng)險(xiǎn)；4）并購(gòu)整合進(jìn)度不及預(yù)期。