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長(zhǎng)盈通2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.98億元（yoy+20.32%），歸母凈利2392.88萬(wàn)元（yoy+33.37%），扣非凈利1246.52萬(wàn)元（yoy+33.17%），符合此前快報(bào)。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.85億元（yoy+29.54%、qoq-34.20%），歸母凈利589.87萬(wàn)元（yoy-28.72%、qoq+186.02%），扣非凈利371.33萬(wàn)元（yoy-43.97%）。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)，主要基于：1）公司深度綁定制導(dǎo)、海底觀測(cè)網(wǎng)核心配套，持續(xù)鞏固傳感主業(yè)；2）特種光纖業(yè)務(wù)有望受益于光纖光纜景氣度復(fù)蘇；3）完善AI算力布局，光模塊用無(wú)源內(nèi)連光器件和光纖陣列器件、空芯光纖、CPO保偏光纖等產(chǎn)品有望逐步進(jìn)入收獲期。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力受產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)有所波動(dòng)，加強(qiáng)新技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)
　　得益于光纖環(huán)業(yè)務(wù)毛利率提升，公司2025年綜合毛利率為47.10%（同比+2.48pct）；歸母凈利率6.01%，同比+0.59pct。1Q26毛利率46.34%，同比-6.66pct，歸母凈利率6.96%，同比-5.69pct。費(fèi)用率方面，2025公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.44/-0.72/+2.45pct，1Q26公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.55/-3.28/+3.59pct。公司研發(fā)費(fèi)用率提升，重點(diǎn)投向光纖陀螺集成光子芯片、第三代光纖陀螺等項(xiàng)目，為長(zhǎng)期發(fā)展積蓄動(dòng)能。
　　2025年光纖環(huán)主業(yè)收入高增，三大曲線布局增強(qiáng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性
　　分板塊看，2025光纖環(huán)器件/特種光纖/新型材料/光器件設(shè)備及其他收入分別為2.01/0.79/0.28/0.26億元，分別同比+62.43/+10.51/+14.59/-51.35%。公司在光通信與熱管理業(yè)務(wù)的新布局成效初顯：1）光通信方面，公司于2025年并購(gòu)生一升，快速切入光模塊產(chǎn)業(yè)鏈，報(bào)告期內(nèi)無(wú)源內(nèi)連光器件貢獻(xiàn)收入2,349萬(wàn)元，此次并購(gòu)有助于公司把握AI算力及數(shù)據(jù)中心發(fā)展機(jī)遇，并與公司在研的空芯光纖、集成光子芯片等技術(shù)形成協(xié)同；2）熱管理方面，公司新型材料業(yè)務(wù)中的相變熱控產(chǎn)品，已在彈載熱控系統(tǒng)領(lǐng)域確立領(lǐng)先地位，并積極拓展至新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能等高增長(zhǎng)民用市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司特種光纖景氣度提升，以及在AI算力等新業(yè)務(wù)布局取得成效，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利預(yù)測(cè)1.31/1.98/2.73億元（26-27年前值：1.23/1.62億元，調(diào)整幅度+6.78%/+22.40%），可比公司26年P(guān)E均值為68x（前值：25年75x），考慮到公司光纖水聽(tīng)器、光器件、空芯光纖、保偏光纖、相變材料等業(yè)務(wù)具高增長(zhǎng)潛力，給予公司26年80x PE估值（前值：25年87x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.60元（前值：61.57元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)開(kāi)支及政策風(fēng)險(xiǎn)；民品市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)合作模式風(fēng)險(xiǎn)