>> 中信建投-顧家家居(603816)25年內(nèi)外貿(mào)雙輪驅(qū)動，26Q1經(jīng)營韌性彰顯-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
25年公司營收同比+8.53%、歸母凈利潤同比+26.37%，內(nèi)外銷市場分別+6.2%、+11.5%。26Q1營收同比+2.42%、歸母凈利潤同比-4.39%，利潤有所下滑主要系營銷投入加大與匯兌損失影響。在地產(chǎn)承壓和國補退坡下，2025年內(nèi)銷整家轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，功能沙發(fā)等品類表現(xiàn)亮眼（預估內(nèi)銷占比達20%+、保持40%增長），25年內(nèi)貿(mào)線下主品類的單品毛利貢獻、中高端產(chǎn)品零售占比及零售件單價均實現(xiàn)穩(wěn)步提升；外銷全球化產(chǎn)能布局和非美市場拓展仍在推進。展望后續(xù)，內(nèi)銷依托零售升級與高潛品類滲透有望保持較好的經(jīng)營韌性，外銷憑海外產(chǎn)能布局與品類擴張增長穩(wěn)健。
事件
公司發(fā)布2025年年報：2025年公司實現(xiàn)營收200.56億元/+8.53%，歸母凈利潤17.90億元/+26.37%，扣非歸母凈利潤16.29億元/+25.13%，基本EPS為2.20元/+26.44%，ROE（加權）為17.68%/+2.96pct。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.38元（含稅）。
公司發(fā)布2026年一季報：2026Q1實現(xiàn)營收50.33億元/+2.42%，歸母凈利潤4.96億元/-4.39%，扣非歸母凈利潤4.10億元/-10.6%，基本EPS為0.61元/-4.69%，ROE(加權)為4.85%/-0.55pct。
簡評
26Q1外銷增長良好、內(nèi)銷略有下滑，匯兌虧損和零售投入影響業(yè)績表現(xiàn)。26Q1公司營收同比+2.4%，預估外銷仍增長良好、內(nèi)銷略有下滑；26Q1歸母凈利潤同比-4.4%，主要系公司匯兌虧損影響以及推進零售業(yè)務下費用投入。26Q1毛利率為33.6%/+1.2pct，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率為17.2%/+2.0pct、2.4%/持平、2.1%/+0.54pct、1.0%/+1.12pct，銷售費用率提升主要系公司內(nèi)銷業(yè)務繼續(xù)推進零售整合以及新品發(fā)布，財務費用率提升主要系匯兌損失（預估影響約6000萬元）。
25年內(nèi)外貿(mào)雙輪驅(qū)動增長，內(nèi)貿(mào)零售轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。2025年公司實現(xiàn)營收200.56億元/+8.53%，歸母凈利潤17.9億元/+26.37%，利潤端公司對于RB和納圖茲進行減值準備1.39億元、匯兌虧損增加以及股份支付費用0.68億元。25年營收拆分如下，其中：
1）分業(yè)務：2025年沙發(fā)、臥室、定制、集成產(chǎn)品、信息技術服務收入為115.8、34.7、10.3、23.1、7.3億元，同比+13.4%、+6.6%、+3.9%、-5.0%、+4.3%。沙發(fā)業(yè)務增長主要得益于功能沙發(fā)產(chǎn)品放量，25年12月出資2.45億收購登豐電氣，后續(xù)電機電控能力將繼續(xù)提升。
2）分地區(qū)：在國內(nèi)地產(chǎn)市場承壓（25年竣工下滑約20%）和國補退坡下，2025年內(nèi)銷營收99.4億元/+6.2%（25H2增速為2%），其中內(nèi)貿(mào)線下銷售80億元/+3.2%、線上營收19.35億元/+21%，主要系得益于功能沙發(fā)品類的高增，預估功能沙發(fā)內(nèi)銷占比達20%+、增速達到40%。25年內(nèi)貿(mào)線下主品類的單品毛利貢獻、中高端產(chǎn)品零售占比及零售件單價均實現(xiàn)穩(wěn)步提升，庫存周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化。25年部分大單品表現(xiàn)亮眼，如功能沙發(fā)赫茲2025年零售額超3.5億元，云舒智能沙發(fā)上市3個月零售額近1.5億元；3D系列床墊全年零售額3.6億元。25年外銷收入為93.3億元/+11.5%（25H2為+13%），公司加速全球深化，其中跨境電商收入10.68億元/占比11.45%，ODM業(yè)務2025年公司加速全球產(chǎn)能布局與本土化運營，25年9月公告擬投資11.24億建設印尼基地。
費用率優(yōu)化帶動盈利能力提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。25年毛利率32.76%/+0.04pct，其中：內(nèi)銷毛利率38.35%/+1.33pct，外銷毛利率25.84%/-1.31pct，外銷毛利率下滑預估受關稅分攤影響。費用端，25年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為17.14%/-0.68pct、1.86%/-0.13pct、1.84%/+0.32pct、0.01%/+0.21pct，25年凈利率為9.31%/+1.48pct。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額27.74億/+3.50%，主要系應付票據(jù)同比增加、合同負債因國補周期影響同比下降。
展望后續(xù)，內(nèi)貿(mào)零售轉(zhuǎn)型有望持續(xù)賦能內(nèi)銷品類增長，外銷端海外產(chǎn)能布局下有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2026年公司內(nèi)銷將繼續(xù)以品類專業(yè)化突破，如功能沙發(fā)持續(xù)提升核心競爭力，床墊業(yè)務全面強化技術研發(fā)、產(chǎn)品矩陣與用戶運營，顧家樂活持續(xù)深耕下沉市場，LAZBOY品牌持續(xù)深化渠道多元化布局。公司完善功能智能產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動功能鐵架、電機電控、軟件集成的一體化技術整合與產(chǎn)品化落地，加速制造“智改數(shù)轉(zhuǎn)”進程，有望持續(xù)賦能內(nèi)貿(mào)各品類增長。外貿(mào)持續(xù)優(yōu)化全球供應鏈體系，一方面公司對美產(chǎn)能覆蓋繼續(xù)提升，大幅縮短北美區(qū)域交付周期，強化高端功能產(chǎn)品創(chuàng)新投入，同時繼續(xù)開拓非美新興市場。
投資建議：預計2026-2028年營收為215.4、231.1、246.9億元，同比+7.4%、+7.3%、+6.8%，預計歸母凈利潤為20.4、22.5、24.2億元，同比+13.9%、+10.3%、+7.5%，對應PE為11.9X、10.7X、10.0X，維持“買入”評級。
風險提示：1）原材料價格波動風險：公司生產(chǎn)所用的原材料主要包括發(fā)泡材料（聚醚、TDI等）、海綿、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料價格的波動將導致生產(chǎn)成本產(chǎn)生波動，從而對公司收入和毛利率產(chǎn)生影響；2）國內(nèi)市場競爭加劇的風險：在新房銷售下行、訂單減少、行業(yè)整合加速等綜合因素影響下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、產(chǎn)品質(zhì)量、服務、管理等
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