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行情回顧（2026.4.27~2026.4.30）：
　　中信煤炭指數(shù)4462.89點(diǎn)，上漲3.94%，跑贏滬深300指數(shù)3.15pct，位列中信板塊漲跌幅榜第3位。
　　早在4月初，我們便提出兩個重要觀點(diǎn)，即：觀點(diǎn)一，當(dāng)前淡季煤價整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，且漲后價格調(diào)整的空間極其有限；觀點(diǎn)二，國內(nèi)煤價主升仍未到來，目前正處為煤價沖千的蓄勢階段，好戲在后頭。
　　上周我們提出“隨著旺季臨近，市場交易邏輯逐步由觀點(diǎn)一（淡季蓄勢）向觀點(diǎn)二（旺季價格主升）過渡，即蓄勢逐步完畢，煤價有蠢蠢欲動的跡象（4月22日價格有加速跡象，主因在累庫不及預(yù)期的背景下，部分終端用戶明顯加大了采購力度），一旦需求爆發(fā)，“更快的旺季去庫速度，更高的漲價斜率”便有望上演，正所謂“好戲【正在】上演”。
　　就節(jié)前最后一周市場表現(xiàn)而言，符合上述預(yù)期（自3月中旬以來，北港動力煤價格累計(jì)漲幅超70元/噸，且近期明顯加速）。后市而言，在進(jìn)口煤利潤仍倒掛背景下，預(yù)計(jì)4月、5月動力煤進(jìn)口煤數(shù)量仍將呈現(xiàn)同比下降，且環(huán)比降幅或進(jìn)一步擴(kuò)大狀態(tài)。另外，今年氣候存在較大不確定性，極端天氣發(fā)生概率較高，或?qū)痣妿砀罂简?yàn)，在當(dāng)前電廠庫存仍較近年同期偏低的背景下，其補(bǔ)庫的緊迫性較高，未來煤價整體趨勢依舊處于易漲難跌狀態(tài)，且正如上述所言“一旦需求爆發(fā)，更快的旺季去庫速度，更高的漲價斜率便有望上演”，我們?nèi)钥春猛久簝r破千。
　　投資策略方面，早在24年一季度我們便提出除了煤價作為驅(qū)動行情的行業(yè)貝塔外，個股層面，遵循“績優(yōu)則股優(yōu)”策略。26年一季度業(yè)績披露完畢，結(jié)合扣非歸母凈利同比正增長&靜態(tài)估值相對偏低考慮（具體見圖表1），重點(diǎn)推薦新集能源、昊華能源、山煤國際、潞安環(huán)能等。
　　此外，年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）、中國秦發(fā)（布局印尼）。
　　自3月初美伊沖突以來，油氣價格暴漲，多數(shù)國內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點(diǎn)已普遍上漲超40%，國內(nèi)煤化工盈利明顯增厚。我們提出重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國旭陽集團(tuán)等。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　節(jié)前最后一周，動力煤價格漲幅明顯擴(kuò)大，焦煤價格在動力煤帶動下，整體偏強(qiáng)運(yùn)行。截至4月30日，北港動煤報收804元/噸，周環(huán)比+27元/噸；CCI柳林低硫主焦1550元/噸，周環(huán)比+30元/噸。
　　動力煤方面，節(jié)前價格漲幅如預(yù)期般明顯擴(kuò)大，我們?nèi)钥春猛久簝r破千。供應(yīng)方面，月末，產(chǎn)地部分煤礦完成任務(wù)停產(chǎn)，疊加少數(shù)煤礦井下檢修或換工作面停產(chǎn)，煤礦供應(yīng)減少，產(chǎn)能利用率下降明顯。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率89.5%，周環(huán)比下降3pct。需求方面，近期產(chǎn)地煤價加速上漲，化工等非電行業(yè)維持剛性拉運(yùn)，加之北港情緒向好&大集團(tuán)外購價格上行，其進(jìn)一步激發(fā)了貿(mào)易商的拉運(yùn)情緒和投機(jī)需求。此外，受華南地區(qū)頻繁降雨影響，新能源出力減少，電廠日耗增加，電廠補(bǔ)庫緊迫性愈發(fā)增強(qiáng)，上述種種因素，使得節(jié)前煤價漲幅明顯擴(kuò)大。
　　早在4月初，我們便提出兩個重要觀點(diǎn)，即：觀點(diǎn)一，當(dāng)前淡季煤價整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，且漲后價格調(diào)整的空間極其有限；觀點(diǎn)二，國內(nèi)煤價主升仍未到來，目前正處為煤價沖千的蓄勢階段，好戲在后頭。
　　上周我們提出“隨著旺季臨近，市場交易邏輯逐步由觀點(diǎn)一（淡季蓄勢）向觀點(diǎn)二（旺季價格主升）過渡，即蓄勢逐步完畢，煤價有蠢蠢欲動的跡象（4月22日價格有加速跡象，主因在累庫不及預(yù)期的背景下，部分終端用戶明顯加大了采購力度），一旦需求爆發(fā)，“更快的旺季去庫速度，更高的漲價斜率”便有望上演，正所謂“好戲【正在】上演”。
　　就節(jié)前最后一周市場表現(xiàn)而言，符合上述預(yù)期（自3月中旬以來，北港動力煤價格累計(jì)漲幅超70元/噸，且近期明顯加速）。后市而言，在進(jìn)口煤利潤仍倒掛背景下，預(yù)計(jì)4月、5月動力煤進(jìn)口煤數(shù)量仍將呈現(xiàn)同比下降，且環(huán)比降幅或進(jìn)一步擴(kuò)大狀態(tài)。另外，今年氣候存在較大不確定性，極端天氣發(fā)生概率較高，或?qū)痣妿砀罂简?yàn)，在當(dāng)前電廠庫存仍較近年同期偏低的背景下，其補(bǔ)庫的緊迫性較高，未來煤價整體趨勢依舊處于易漲難跌狀態(tài)，且正如上述所言“一旦需求爆發(fā)，更快的旺季去庫速度，更高的漲價斜率便有望上演”，我們?nèi)钥春猛久簝r破千。
　　焦煤方面，目前供需矛盾并不尖銳，短期走勢更多處于跟隨狀態(tài)，核心關(guān)注蒙煤供應(yīng)水平，其決定了焦煤價格向上彈性。本周產(chǎn)地煤價穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，部分焦企節(jié)前持續(xù)備庫，少數(shù)資源延續(xù)小漲。不過隨著多數(shù)焦企補(bǔ)庫完成，市場交投氛圍稍有降溫，下游對高價資源接貨意愿不佳，競拍成交呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)。供應(yīng)方面，山西地區(qū)部分前期井下?lián)Q面生產(chǎn)受限的煤礦產(chǎn)量有所恢復(fù)，但山東地區(qū)部分煤礦因井下原因產(chǎn)量縮減明顯，產(chǎn)地整體供應(yīng)小幅下滑。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1230.7萬噸，周環(huán)比減少6.8萬噸。