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投資要點(diǎn)：
　　一季度煤炭債表現(xiàn)略強(qiáng)于信用債市場(chǎng)。26年一季度信用利差走勢(shì)主要分為兩階段，第一階段受配置盤驅(qū)動(dòng)收窄，第二階段為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好和通脹預(yù)期引導(dǎo)的分化。相較于市場(chǎng)的波動(dòng)和分化，煤炭債利差持續(xù)收窄。
　　煤價(jià)上漲，業(yè)績(jī)擔(dān)憂情緒有所緩解。一季度煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)并未延續(xù)去年四季度中開啟的下跌趨勢(shì)，而是呈現(xiàn)溫和上漲。期間印尼減產(chǎn)、美伊沖突等海外多重利好催化煤價(jià)上漲預(yù)期，全年煤價(jià)中樞繼續(xù)看漲。政策端繼續(xù)堅(jiān)持反內(nèi)卷相關(guān)政策落地，國內(nèi)供需數(shù)據(jù)有所改善。一季度煤價(jià)表現(xiàn)也在很大程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于煤企財(cái)務(wù)表現(xiàn)的擔(dān)憂，相關(guān)主體的業(yè)績(jī)改善值得期待。與此同時(shí)，盡管當(dāng)前煤炭債平均期限小幅下降，但經(jīng)歷過較長(zhǎng)時(shí)期的期限結(jié)構(gòu)改善后，煤炭債策略空間仍然較大。
　　海外局勢(shì)緊張，煤炭債下沉策略更具進(jìn)攻性。海外局勢(shì)復(fù)雜多變，可預(yù)測(cè)性偏弱、高波動(dòng)性增加。而煤炭?jī)r(jià)格有望繼續(xù)受益于能源替代邏輯、供給收縮等邏輯，疊加資產(chǎn)荒背景下，二季度部分下沉品種更具進(jìn)攻性。
　　供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)影響有限。涉事主體處置風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度積極，但要關(guān)注相關(guān)主體新發(fā)債情況。而潛在風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)較為分散，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)煤炭債公開市場(chǎng)影響有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度長(zhǎng)期下行，資金面收緊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，信用事件沖擊。