>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)月報(bào)：“淡季不淡”煤價(jià)上行，火電增速加快，好戲即將上演-260417
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年3月份能源生產(chǎn)情況。
3月原煤產(chǎn)量同比持平。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量12.0億噸，同比增長(zhǎng)0.1%；3月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.4億噸，同比持平。展望2026，我們預(yù)計(jì)2026年相關(guān)政策力度有望延續(xù)甚至更趨嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)煤炭現(xiàn)有生產(chǎn)礦井難以提供額外增量；煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將幾乎完全依賴于“新投產(chǎn)礦井”。此外，部分“核增手續(xù)不齊全”的礦井亦有面臨整改或退出的風(fēng)險(xiǎn)。綜上，根據(jù)新建礦井投產(chǎn)進(jìn)度并結(jié)合部分地區(qū)因資源枯竭等原因造成的產(chǎn)量下滑綜合考慮，我們預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)量?jī)H增加2000~3000萬(wàn)噸至38.5億噸，同比增長(zhǎng)0.6%左右。
3月煤炭進(jìn)口量同比增長(zhǎng)0.8%。據(jù)海關(guān)總署，2026年1-3月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭11627.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.3%；2026年3月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭3905.9萬(wàn)噸，同比增加32.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.8%；較2月份的3094.3萬(wàn)噸增加811.6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)26.2%。展望2026年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口量總體保持穩(wěn)定，全球主要出口國(guó)增減互現(xiàn)，尤其需關(guān)注美國(guó)以及印尼帶來(lái)的超預(yù)期變化。
3月火電發(fā)電量同比+4.2%。規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8025億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.4%，增速比1—2月份回落2.7個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電258.9億千瓦時(shí)。1—3月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量23782億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.4%。分品種看，3月份，規(guī)上工業(yè)火電、水電、太陽(yáng)能發(fā)電增速加快，核電、風(fēng)電由增轉(zhuǎn)降。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比增長(zhǎng)4.2%，增速比1—2月份加快0.9個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)水電增長(zhǎng)10.8%，增速加快4.0個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電下降11.8%，1—2月份為增長(zhǎng)0.8%；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電下降17.3%，1—2月份為增長(zhǎng)5.3%；規(guī)上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)10.0%，增速比1—2月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。
3月粗鋼產(chǎn)量同比-6.3%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年1-3月粗鋼產(chǎn)量24755萬(wàn)噸，同比-4.6%。2026年3月粗鋼產(chǎn)量8704萬(wàn)噸，同比-6.3%。根據(jù)Mysteel，截至2026年4月10日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量239.38萬(wàn)噸，同比減少0.84萬(wàn)噸。
投資策略：
我們?nèi)跃S持前期一直強(qiáng)調(diào)的兩個(gè)觀點(diǎn)：
觀點(diǎn)一，當(dāng)前淡季煤價(jià)整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，且漲后價(jià)格調(diào)整的空間極其有限；
觀點(diǎn)二，國(guó)內(nèi)煤價(jià)主升仍未到來(lái)，目前正處為煤價(jià)沖千的蓄勢(shì)階段，好戲在后頭。
近期，美伊沖突有所緩和，原油價(jià)格亦隨之高位回落，但絕對(duì)價(jià)格仍處高位，原油/煤炭比價(jià)處于歷史高位，國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)盈利可觀，對(duì)煤價(jià)形成較強(qiáng)支撐。此外，據(jù)最新報(bào)道，美伊談判未取得共識(shí)，后續(xù)仍面臨較大的變數(shù)，不排除沖突再次升級(jí)帶動(dòng)油、氣等價(jià)格再次大漲的可能性。伴隨霍爾木茲海峽運(yùn)輸持續(xù)受阻影響，部分國(guó)家（如印尼、印度、澳大利亞等）柴油供應(yīng)或陷入緊缺，其一方面將明顯提高其礦上的噸煤燃料成本；但更重要在于或使得其礦山因柴油緊缺而被動(dòng)減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)，導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)進(jìn)一步收縮，加劇供需矛盾。
國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)弱于往年同期，為旺季漲價(jià)積蓄了勢(shì)能。受進(jìn)口煤減量影響，國(guó)內(nèi)終端電廠直至本周才開(kāi)啟被動(dòng)累庫(kù)，其被動(dòng)累庫(kù)時(shí)間較往年延后約15~35天不等，且當(dāng)前電廠庫(kù)存整體水平低于去年同期。此外，4月大秦線還面臨為期一個(gè)月的春季檢修，北港調(diào)入亦受影響，北港庫(kù)存同步開(kāi)啟被動(dòng)去庫(kù)，上述種種現(xiàn)象便為價(jià)格淡季不淡奠定基礎(chǔ)。
據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，厄爾尼諾現(xiàn)象，或在下半年回歸。報(bào)道中稱“氣候科學(xué)家警告稱，未來(lái)幾個(gè)月形成一次加劇全球變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性正在上升，將為北半球夏季帶來(lái)創(chuàng)紀(jì)錄的高溫風(fēng)險(xiǎn)”。若此預(yù)測(cè)成真，屆時(shí)將帶動(dòng)全球夏季制冷需求的大幅攀升，有望徹底打開(kāi)旺季煤價(jià)上漲的想象空間。
年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。
自3月初美伊沖突以來(lái)，油氣價(jià)格暴漲，多數(shù)國(guó)內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點(diǎn)已普遍上漲超40%，國(guó)內(nèi)煤化工盈利明顯增厚。我們提出重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等。
此外，前期美國(guó)與以色列空襲了伊朗胡齊斯坦鋼鐵廠及伊斯法罕穆巴拉克鋼鐵廠，穆巴拉克鋼鐵廠配套的發(fā)電廠也遭到了襲擊。對(duì)全球市場(chǎng)而言，中東、東南亞鋼價(jià)將階段性走強(qiáng)，全球鋼鐵貿(mào)易快速向中國(guó)、印度、俄羅斯轉(zhuǎn)移，貿(mào)易格局迎來(lái)短期重構(gòu)。外加受能源成本上升后的替代效應(yīng)（國(guó)內(nèi)低成本替代海外高成本），煤化工的傳導(dǎo)效應(yīng)（焦煤制炭過(guò)程中焦?fàn)t煤氣制化工副產(chǎn)品利潤(rùn)大增）以及動(dòng)力煤逆季節(jié)性上漲下的催化，焦煤價(jià)格迎來(lái)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注Q4業(yè)績(jī)較好的“煤、火電、綠電”一體布局的綜合能源公司盤(pán)江股份。
受印尼減產(chǎn)消息影響，海外煤價(jià)有望開(kāi)啟上行趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注““海外3小煤”：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。此外，在美伊沖突持續(xù)發(fā)酵的背景下，重點(diǎn)
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